20191215-招商证券-招商通信周周谈（2019年第49周）：博通新交换芯片加速400G时代来临，重点布局5G承载网招标落地投资机遇_45页_2mb

博通新交换芯片加速400G时代来临，重点布局5G承载网招标落地投资机遇总结

核心内容概述

博通发布新一代交换芯片Tomahawk 4，标志着数据中心400G交换产业链进入成熟期，推动400G光模块市场爆发。该芯片具备单芯片25.6Tbps交换能力，采用7nm工艺，配备512个50G PAM4 SerDes，支持64400G/128200G/256*100G端口，交换能力和端口数达到上一代产品两倍，成本和功耗下降75%。Tomahawk4的推出将加速400G光模块市场放量，推动云巨头加快数据中心建设。

主要观点

• 400G交换芯片的发布：标志着400G时代即将到来，带动光模块和交换机厂商进入景气周期。
• 5G承载网建设提速：随着无线网建设阶段性完成，运营商将启动承载网招标，利好承载网设备和电信光模块产业链。
• 光模块市场分化：前传光模块市场竞争激烈，中回传光模块技术门槛高，竞争相对较低，光模块厂商如中际旭创、新易盛等将受益。
• 5G承载方案多样化：中国移动、中国电信和中国联通分别采用SPN、M-OTN和IP RAN2.0技术方案，推动5G承载网建设。
• 云计算回暖：2019年第三季度，超大规模数据中心运营商资本开支显著回升，推动数据中心光模块市场进入快速增长期。
• 行业投资机遇：5G建设进入落地阶段，带动上游芯片、光模块及中游设备商受益，下游物联网等应用需求逐步释放。

关键信息

400G交换芯片技术

• Tomahawk 4：单芯片25.6Tbps，支持64*400G端口，采用7nm工艺，成本和功耗下降75%。
• 产业链影响：交换芯片的成熟将推动光模块和交换机厂商技术升级与成本下降，加速400G光模块市场爆发。

5G承载网建设

• 三大运营商方案：
  • 中国移动：采用SPN（切片分组网络），技术基于FlexE实现业务速率与物理通道速率解耦。
  • 中国电信：采用M-OTN（移动OTN），技术稳定可靠，具备成熟的体系化标准支撑。
  • 中国联通：采用IP RAN 2.0，提升端口接入能力和交换容量，增强隧道和切片承载技术。
• 设备商格局：华为、中兴、烽火三家企业将继续主导国内承载网设备市场，运营商招标在即。

光模块市场

• 前传光模块：主要采用25Gb/s速率，相关产业链成熟，主要供应商包括华工科技、光迅科技、中际旭创等。
• 中回传光模块：技术门槛高，竞争较弱，光迅科技和剑桥科技等传统光模块龙头有望受益。
• 光模块厂商：中际旭创、新易盛等在400G光模块领域布局领先，有望受益于市场爆发。

通信行业投资建议

• 重点推荐：光环新网（IDC龙头）、中国联通（运营商边际改善+5G ToB大机遇）、号百控股（中国电信5G影音娱乐核心平台）、天孚通信（无源光器件龙头）、中际旭创（全球高速光模块龙头）、新易盛（5G光模块+数据中心突破）、星网锐捷（交换机二梯队龙头）、烽火通信（5G承载网龙头）、海格通信。
• 建议关注：宝信软件（IDC龙头）、浪潮信息（服务器龙头）、世嘉科技（射频天线及滤波器）、亿联网络（全球SIP话机龙头+云视频）、海能达（专网龙头拐点向上）。

5G应用场景与趋势

• 5G商用：5G商用已进入落地阶段，三大运营商加速推进5G网络建设，带动通信设备和光模块需求。
• 5G与AI、云、边缘计算融合：5G与AI、云、边缘计算的结合将释放更多行业机遇，推动智能互融生态发展。
• 5G工业应用：如5G钢铁工业互联网、5G专网应用等，提升行业运维效率和智能化水平。

产业链分析

产业链环节	代表企业	市值（亿）	净利润（亿）	2019E PE
承载通信芯片	博通、思科、英伟达等	-	-	-
光通信芯片	博通、光迅科技、中际旭创、华工科技	-	-	-
光模块	天孚通信、中际旭创、新易盛、光迅科技、剑桥科技	70.33、346.89、91.51、312.95	0.43、1.08、0.48、1.97	39.07、58.50、50.84、36.77
承载网设备集成	华为、中兴、烽火	-	-	-
电信运营商	中国移动、中国电信、中国联通	-	-	-

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能影响通信设备进口及供应链稳定性。
• 5G建设进度不及预期：可能延缓光模块及设备需求增长。
• 5G投资规模不及预期：可能影响产业链整体增长。
• 云计算投资增速减缓：可能影响数据中心建设及光模块需求。

本周行情回顾

• 通信板块表现：在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨跌幅排名第10。
• 重点个股表现：华兴源创、*ST信威、永鼎股份、数码科技、东软载波涨幅居前，盛路通信、中利集团、恒信东方、海能达、邦讯技术跌幅居前。
• 通信板块市盈率：滚动市盈率为36.61倍，处于较高水平。

5G相关事件

• 广东联通：完成全国首个联通5G SA商用网数据First Call，上行速率300Mbps。
• 西班牙电信：选择华为作为5G核心网供应商之一，寻求第二家供应商。
• 诺基亚：将推出动态频谱共享（DSS）解决方案，配合5G FDD终端商用。
• 中兴通讯：5G云XR多人协作应用入选工业互联网联盟优秀案例。
• 华为：成立云计算技术有限公司，加大云计算布局。

重点公司财务指标

公司	股价	18EPS	19EPS	20EPS	19PE	20PE	21PE	PB	评级
光环新网	20.29	0.46	0.55	0.69	36.77	29.55	26.72	3.8	强烈推荐-A
天孚通信	35.36	0.71	0.90	1.18	39.07	29.93	23.21	6.2	强烈推荐-A
中际旭创	48.60	1.36	0.83	1.27	58.50	38.42	25.58	5.1	强烈推荐-A
号百控股	20.76	0.33	0.37	0.52	55.43	39.90	22.82	3.7	强烈推荐-A
海能达	8.69	0.26	0.33	0.49	25.99	17.66	12.56	2.6	强烈推荐-A
中国联通	5.74	0.13	0.19	0.26	30.05	22.05	18.88	1.2	强烈推荐-A

投资逻辑与展望

• 400G交换芯片落地：加速数据中心400G部署，利好光模块及交换机厂商。
• 5G承载网建设提速：运营商招标在即，推动承载网设备市场增长。
• 云计算回暖：资本开支回升，推动光模块及IDC行业进入景气周期。
• 国企混改机遇：中国联通作为混改先锋，有望在5G时代实现新一轮增长。
• 光模块与光器件：光模块厂商如中际旭创、新易盛，光器件厂商如天孚通信、光迅科技等，有望受益于5G与400G建设。

结论

随着博通Tomahawk 4交换芯片的发布，400G时代加速到来，带动光模块、交换机及数据中心建设需求增长。5G承载网建设进入关键阶段，运营商招标在即，推动设备商及光模块厂商发展。云计算回暖带动IDC及光模块需求，同时国企混改为运营商带来新的增长机遇。整体来看，通信行业进入景气周期，相关企业具备投资价值。