20170727-联讯证券-联讯宏观专题研究_金融杠杆的量化_跟踪与测算_14页_1mb

金融杠杆的量化、跟踪与测算总结

核心内容概述

本文从三个层面分析了金融杠杆的形成、量化与变化趋势，旨在为投资者和决策者提供关于当前金融杠杆水平与去杠杆效果的参考。文章指出，金融杠杆的形成主要源于金融机构在资产配置过程中通过负债端资金的扩张来提升资产规模，从而实现盈利。在去杠杆政策实施后，金融体系内的流动性逐步向实体经济转移，但杠杆变化仍需结合分子与分母的变化速度进行综合判断。

主要观点

1. 金融杠杆的形成机制：

   • 金融机构通过加杠杆扩大资产规模，以获取更多利润。
   • 加杠杆主要通过负债端融资（如银行超储、回购等）实现。

2. 从具体投资行为看金融杠杆：

   • 股票/股权：主要通过配资或结构化产品实现，但难以量化。
   • 债券类资产：通过回购加杠杆，计算相对容易，如通过隔夜资金占回购成交量的比例衡量。
   • 信贷类资产：杠杆倍数通常由结构化产品决定，数据获取难度大。

3. 从银行-非银资金往来看金融杠杆：

   • 银行与非银部门之间存在复杂的资金流动，形成“你来我往”的杠杆链条。
   • 非银部门利用银行超储承接资金，进行资产配置，又将资金回流给银行，形成循环。
   • 金融杠杆的计算需要考虑两个指标：（股权及其他投资+对非银贷款）/超储 和 同业投资/超储。
   • 2017年后，由于超储下降，金融杠杆被动上升。

4. 从经济系统全局看金融杠杆：

   • 金融杠杆的总量测算使用货币乘数（M2/基础货币）。
   • 金融去杠杆效果可通过 M2 - 社融（剔除债券与股票融资）来衡量。
   • 金融系统内流动性已回归至2015年年中水平，表明去杠杆取得初步成效。

关键信息

• 金融杠杆的三个层面：

  • 第一层：具体投资行为，如股票、债券、信贷加杠杆。
  • 第二层：银行与非银资金往来形成的杠杆链条。
  • 第三层：从经济系统全局看，通过货币乘数和流动性变化判断杠杆水平。

• 杠杆变化趋势：

  • 2015-2016年：金融杠杆快速上升。
  • 2016年8月后：杠杆开始下降。
  • 2017年：杠杆再次上升，但随后趋于稳定。

• 杠杆变化的驱动因素：

  • 超储的变化对杠杆率有显著影响。
  • 资产端的到期与续作影响杠杆变化速度。
  • 监管政策和央行流动性调控是杠杆变化的重要外部因素。

• 金融去杠杆的成效：

  • 流动性逐步从金融系统向实体经济转移。
  • 金融系统内流动性已回到2015年年中水平。
  • 债券市场出现调整，表明去杠杆已初见成效。

风险提示

• 监管超预期：政策变化可能对金融杠杆产生重大影响。
• 流动性风险：金融系统内流动性积聚可能引发系统性风险。
• 资产泡沫风险：杠杆过高可能导致金融资产泡沫。

数据与图表说明

• 图表1：经济系统内部资金流向结构图
• 图表2：债券加杠杆示意图
• 图表3：隔夜回购占比变化图
• 图表4：银行间市场债券杠杆变化图
• 图表5：2017年4-6月银行类机构降杠杆
• 图表6：2017年5-6月广义基金、证券公司加杠杆
• 图表7：两类金融杠杆的走势变化
• 图表8：资产端出清与背离现象
• 图表9：买入返售项与杠杆背离关系
• 图表10：货币乘数变化趋势
• 图表11：金融系统内流动性与10年国债的相关性

总结

本文系统梳理了金融杠杆的形成机制与量化方法，指出金融杠杆的扩张主要源于金融机构通过负债端融资扩大资产规模。在金融去杠杆政策下，流动性逐步从金融系统向实体经济转移，但杠杆变化仍受超储与资产端到期速度影响。金融杠杆的测算需综合考虑多个指标，避免单一指标误导判断。当前金融去杠杆已取得初步成果，但未来可能转向稳杠杆阶段。投资者应关注政策变化与市场流动性，合理评估金融体系风险。