杠杆变化与跨年资金面：一个四纬度的分析-20171202-兴业研究-14页-1mb

杠杆变化与跨年资金面分析总结

核心内容

本文从四个维度对2017年第四季度及2018年跨年流动性进行了研判，指出尽管当前资金利率走势与去年相似，但央行已采取多种措施来应对，确保资金面平稳过渡，同时配合“去杠杆”政策。

主要观点

1. NCD利率反映负债压力

   • 12月金融机构负债压力较大，尤其是城商行和农商行，其NCD到期量和占比处于年度高位，导致同业存单利率持续上行。
   • NCD利率可能再次突破前期高点，进一步推升银行负债成本。
   • 理财产品收益率持续上行，表明市场流动性仍偏紧。

2. 年末财政支出对资金面影响有限

   • 央行通过63天期逆回购操作对冲财政支出的季节性扰动，资金面将保持中性，宽松预期不强。
   • 财政存款在12月虽有季节性增加，但央行操作将有效对冲，资金面不会出现显著宽松。

3. 央行“刚柔并济”操作维持市场稳定

   • 央行在货币市场操作中，既控制逆回购加权平均操作利率，又保持DR007的相对稳定，避免利率波动失控。
   • 利率波动是去杠杆的必要手段，资金面松紧切换将成为常态，不会出现连续7个工作日以上的宽松或紧张状态。

4. 杠杆水平反弹可能引发利率上行

   • 金融机构表内和表外杠杆水平在季末有季节性上升趋势，预计12月DR007中枢将上行至2.96%。
   • 基金交易杠杆水平与R007波动率密切相关，若杠杆水平提升，R007波动率也将随之放大。

5. 跨年资金面操作呈现“中间放，两头收”格局

   • 央行在年末通常采取“两头收，中间放”的资金投放策略，12月上旬资金利率可能继续上行，中旬开始净投放。
   • 预计12月资金利率将延续上行趋势，NCD利率有望突破前期高点。

关键信息

• NCD利率走势：11月以来NCD利率快速上行，预计12月将继续突破前期高点。
• DR007中枢：预计12月DR007中枢将上行至2.96%，反映流动性压力。
• 财政对冲机制：央行通过逆回购操作对冲财政支出季节性扰动，资金面保持中性。
• 杠杆与利率关系：金融机构和基金交易杠杆水平提升将导致资金利率波动性放大。
• 央行操作节奏：12月资金投放呈现“两头收，中间放”的特点，中上旬利率仍有上行空间。

图表说明（关键图表摘要）

总结

本文通过四个维度分析了2017年第四季度及2018年跨年流动性趋势，指出尽管NCD利率和Shibor 3M走势与去年相似，但央行已采取多种措施来应对，包括逆回购操作对冲财政支出、控制利率波动等。预计12月资金利率将上行，DR007中枢将升至2.96%，NCD利率可能突破前期高点。同时，杠杆水平的季节性上升将导致利率波动性加大，但央行的“刚柔并济”操作将有助于维持市场稳定。