资产配置与比较月报（2023年6月）：配置正当时，从库存、成本、需求看行业比较优势20230602-东海证券-28页

资产配置总结

核心内容

本报告分析了2023年6月的资产配置策略，结合库存、成本和需求变化，评估了各行业的比较优势与投资机会。报告指出，海外加息周期接近尾声，商品市场承压；国内经济复苏低于预期，利率维持低位震荡。预计下半年国内可能由去库转为补库，而美国可能延续主动去库。在通胀粘性限制下，美联储年内降息空间有限，商品整体表现乏力，但黄金因避险属性提升。

主要观点

1. 经济复苏与政策预期：

   • 一季度经济恢复超预期，但4月多数经济数据低于预期。
   • 5月PMI回落，显示新增需求偏弱，经济回升动能不足。
   • 政策预期强化，对A股不必悲观，建议关注估值低位的板块。

2. 库存周期与行业表现：

   • 国内工业企业库存加速去化，营收连续两月回升，进入被动去库阶段。
   • 不同行业处于不同的库存周期位置，中游高端制造、火电、必选消费和家电表现突出。

3. 行业比较优势：

   • 中游高端制造：进入主动补库阶段，受益于原材料价格下降和外需提振，关注新能源汽车、光伏、锂电。
   • 火电行业：用电需求回升，成本下降，盈利有望提升，关注南方五省区。
   • 必选消费与家电：具备韧性，受益于地产竣工提速和消费旺季，关注618大促带来的消费反弹。

4. 海外与国内经济对比：

   • 美国库存周期仍在去库，预计明年一季度才可能进入补库阶段。
   • 国内经济复苏略慢，外需回升需待明年，但出口地区结构优化带来一定支撑。

关键信息

• 经济数据：4月工业增加值、消费、投资等数据多数低于预期，但房地产竣工修复亮眼。
• 股市表现：A股整体表现不佳，沪深300PEttm5Y分位数约25%，估值处于低位。
• 商品市场：多数商品价格下跌，原油受需求影响较大，黄金因避险属性走强。
• 消费趋势：低基数下社零创新高，但实质复苏有限，618大促可能带来消费反弹。
• 政策影响：安全委员会会议强调科技发展和供应链安全，长期看好科技产业，关注科创50。
• 投资建议：关注库存周期领先、供应链优势明显、成本下行、需求回升的行业，如新能源汽车、光伏、锂电、火电、必选消费、家电等。
• 重点推荐：
  • 消费：甘源食品、贵州茅台、盐津铺子
  • 周期：中石油、海油工程、赛轮轮胎、巨化股份、巨星农牧
  • 大健康：贝达药业、华润三九
  • TMT：艾比森、京东方A、TCL科技
  • 高端制造：科沃斯、埃斯顿、国茂股份
  • 金融：宁波银行、常熟银行

风险提示

• 国内政策落地不及预期
• 地缘政治事件导致通胀再次上升
• 全球金融市场不稳定
• 中美关系的不确定性

行业观点总结

电力设备及新能源

• 光伏：产业链价格调整下，组件端量利齐升，关注高纯石英砂、TOPCon和HJT技术。
• 新能源汽车&锂电：终端需求回暖，建议关注宁德时代、亿纬锂能等龙头。
• 风能：关注海风出口和整机厂商，如明阳智能、金风科技。
• 氢能：上游制氢景气，关注储运环节，如冰轮环境、京城股份、亿华通。

大消费

• 消费趋势：低基数下社零创新高，但实质提速有限，关注618大促。
• 食品饮料：白酒集中度提升，啤酒、零食、速冻及预制菜表现较好。
• 美容护理：行业复苏，关注618大促及国货崛起，如珀莱雅、巨子生物。

资源品及周期

• 石油石化：油价中枢下移，关注石化国企和油服板块，如中石油、海油工程。
• 建筑建材：基建投资保持高景气，关注消费建材龙头，如东方雨虹、北新建材。
• 化工：把握需求回暖和成本修复，关注轮胎和氟化工板块，如赛轮轮胎、巨化股份。
• 农林牧渔：猪价磨底，关注牧原股份、温氏股份；黄羽鸡供给偏紧，关注立华股份；宠物食品出口转正，关注佩蒂股份、中宠股份。

大健康

• 创新药：受益于ASCO年会催化，关注贝达药业、荣昌生物、恒瑞医药。
• 中药：全国中成药集采落地，关注华润三九、同仁堂。

TMT

• 电子：终端需求回暖，关注LCD龙头，如京东方A、TCL科技。
• LED显示：市场规模扩大，关注艾比森。

高端制造

• 家电：线下场景修复，关注618大促，如海尔智家、美的集团。
• 机械：关注机器人产业进展，如埃斯顿、国茂股份。