环保行业深度报告：环保PPP-配置正当时_20页_2mb

环保 PPP-配置正当时 总结

核心内容

PPP成为资产荒的新出口

• 当前国内流动性依然宽松，但权益类资产配置趋于收紧，监管层正引导资金流向实体经济。
• PPP模式因其相对低风险、较高收益及政府背书的特性，成为资金配置的新选择。
• 理财新规促使资金寻找新的投资标的，PPP项目具备较高的吸引力。

主要观点

1. 奔涌的流动性

• 货币政策宽松，M2/GDP增长100%，新增人民币信贷增速迅猛。
• 流动性持续进入市场，推动各类资产价格上涨，但权益类资产杠杆资金减少。

2. 金融杠杆的轮动——从配资到 PPP

• 场外配资被清理，两融余额下降至7-8千亿。
• PPP项目成为引导社会资本进入实体经济的重要方式，具有“二次杠杆”效应。
• 国家鼓励PPP模式，通过引导基金降低社会资本进入门槛，推动项目落地。

3. 银行理财新规与流动性配置趋势

• 理财新规限制杠杆资金，促使资金流向低风险、高收益资产。
• PPP项目因其稳定回报和政府支持，成为理财资金的新投资方向。

4. PPP-资产荒的新出口

• 2015年之后，PPP项目成为推动环保行业发展的主要手段。
• PPP项目从签订到落地需要一定时间，但对上市公司业绩的贡献将逐步显现。
• 环保公司未来3-5年将受益于PPP模式带来的政策红利。

关键信息

环保行业投资前景

• “十三五”期间，环保投资需求显著增加，预计年投入将达1.5万亿元。
• 环保产业真实年投入有望从4000-5000亿元上升到1-1.5万亿元。
• 上市公司收入体量预计达到5000亿元，业绩成长弹性大。

PPP项目库发展情况

• 截至2016年6月底，全国PPP项目库入库项目达9,285个，同比增长32.7%。
• 对应总投资额10.6万亿元，同比增长30.7%。
• 项目落地率从年初的20%增长到24%，项目落地速度加快。

环保及公用事业类项目

• 环保及公用事业类项目数量最多，占34.4%，投资额1.81万亿元，占17.05%。
• 海绵城市、水环境治理、土壤修复是环保投资的重点领域。

环保上市公司PPP订单增长

• 截至2016年8月8日，环保上市公司已新签PPP订单53个，总金额583.9亿元。
• 东方园林和碧水源在项目数量和金额上领先，苏交科、启迪桑德、高能环境等公司也表现突出。
• 随着下半年招投标高峰期来临，预计全年PPP订单数量将创新高。

投资建议与投资标的

低估值龙头公司

• 碧水源（300070，增持）：技术与资本实力强，订单数量领先。
• 东方园林（002310，未评级）：具备较强的综合能力，订单金额高。
• 苏交科（300284，未评级）：在交通规划设计领域具有较强实力，介入环保行业。

子领域优势公司

• 海绵城市：
  • 华控赛格（000068，增持）：在该领域具有先发优势。
  • 江南水务（601199，买入）：受益于海绵城市建设。
• 土壤修复：
  • 高能环境（603588，未评级）：已取得较大突破，积极转型环境综合服务商。
• 环卫行业：
  • 启迪桑德（000826，买入）：在环卫行业具有较强竞争力。

风险提示

• PPP项目落地进度低预期风险：项目从创立到落地需经历多个阶段，存在进度不达预期的风险。
• 建设进度和支付能力风险：PPP项目依赖政府财政支出，受宏观经济和政府支付能力影响较大。

附录

• 表1：环保上市公司2015年及2016年（截止到8月8日）新签PPP订单（亿元，不含框架协议）。
• 表2：相关个股业绩估值水平一览表，包含营收、净利润、EPS及P/E等数据。

图表目录

• 图1：M2/GDP从90年代末至今已增长100%
• 图2：新增人民币信贷依旧增速迅猛
• 图3：欧元区基准利率
• 图4：日央行基准利率
• 图5：通胀一直在低位徘徊
• 图6：人民币汇率企稳
• 图7：两融余额目前仅有7-8千亿
• 图8：PPP项目流程
• 图9：北京四号线PPP项目分工
• 图10：理财产品资金余额
• 图11：债券类理财占比一直在上升
• 图12：国债到期收益率
• 图13：四大行全国范围发售普通理财产品平均年化收益率
• 图14：环保投资占GDP的比重较低
• 图15：主要环保上市公司营业收入（亿元）
• 图16：全国PPP项目库项目个数扩张迅速
• 图17：全国PPP项目库项目投资额快速增长
• 图18：PPP项目加速落地
• 图19：PPP项目落地投资额近1万亿
• 图20：环保及公用事业类PPP项目数量和投资额领先其他领域
• 图21：环保类项目个数占比基本维持35%左右
• 图22：环保类项目投资额占比基本维持17%左右
• 图23：环保类项目分领域数量
• 图24：环保类项目分领域投资额（万亿元）
• 图25：海绵城市单个项目平均投资额最高
• 图26：PPP模式示意图
• 图27：苏交科贵州项目PPP产业投资基金
• 图28：东方园林PPP产业投资基金

分析师申明

• 每位研究分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均反映了其个人看法，与分析师薪酬无直接或间接关系。

投资评级和相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下；
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内；
• 暂停评级：存在潜在利益冲突或重大不确定性。

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