20230322-招商期货-商品在大类资产配置中的应用研究_上行趋势犹可期_商品配置正当时_26页_1mb

报告摘要

专题报告总结

核心内容

本报告探讨了商品在大类资产配置中的应用价值，重点分析了中证商品指数在提升组合收益风险比方面的表现，并研究了风险平价模型在股债商组合中的优化效果。研究指出，商品资产由于与股债的低相关性，是优良的大类资产配置工具。中证商品指数相较于贵金属指数在提升收益风险比方面更具优势，而风险平价模型在优化协方差估计和权重分配后，能够显著提高组合的收益风险比。

主要观点

商品资产的配置价值
- 商品市场在未来几年内存在长期上行预期，主要基于供应链重组、技术革新、信贷周期重启和美元下行趋势等因素。
- 商品资产与股债具有低相关性，且具有一定的通胀表征性，是优良的大类资产配置工具。
- 在高通胀环境下，商品资产能够有效分散非系统风险，提升组合的整体风险收益比。
固定比例配置的回测结果
- 中证商品指数在不同股债商配置比例下，能够有效提高组合的收益风险比。
- 综合指数相比贵金属指数在提升收益风险比方面表现更优。
- 当股票占比为20%~30%时，组合表现最佳，且任意日期的年度收益均大于零。
风险平价模型的优化尝试
- 风险平价模型以资产的风险贡献等分为目标，相比均值方差模型，对预期收益的敏感性较低，具有更高的稳定性和鲁棒性。
- 使用20个交易日的EWMA加权并剔除非对角元素的历史协方差作为预期协方差估计，能有效提升模型表现。
- 模型优化方向包括时间窗口长度、协方差加权方式和是否保留非对角元素。其中，20个交易日的EWMA协方差和剔除非对角元素是相对最优的超参数选择。

关键信息

商品资产的收益风险特征
- 与股债具有低相关性，波动率具有短期自相关性，收益率和相关系数无明显自相关性。
- 中证商品指数年化收益为7.25%，年化波动为12.88%，夏普比率为0.565，卡玛比率为0.187。
- 贵金属指数年化收益为1.70%，年化波动为14.09%，夏普比率为0.111，卡玛比率为0.058。
固定比例配置回测结果
- 不同配置比例下，股债商组合的收益风险比优于单资产。
- 综合指数相比贵金属指数对收益风险比的提升更显著。
- 以股票占比20%~30%为最优配置区间。
风险平价模型的优化结果
- 优化后的风险平价模型在不同超参数组合下，收益风险比的平均值和平均排序较为稳定。
- 使用20日EWMA加权并剔除非对角元素的协方差估计，能有效提高模型表现。
- 风险平价组合在回撤控制和收益稳定性方面优于固定比例组合。