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自有品牌业务表现靓丽，盈利能力持续优化总结

公司概况

• 公司名称：牧高笛（603908）
• 最新收盘价：100.31元
• 一年内最高/最低价：107.97元 / 23.03元
• 市盈率（PE）：48.35倍
• 市净率（PB）：12.82倍
• 总股本：0.67亿股
• 总市值：66.90亿元

核心观点

2022年半年报亮点

• 营业收入：8.67亿元，同比增长61.34%
• 归母净利润：1.13亿元，同比增长111.8%
• 扣非归母净利润：1.10亿元，同比增长138.02%
• 盈利能力提升：主营业务毛利率同比提升3.2个百分点至24.1%，净利率同比提升3.1个百分点至13.1%

业务结构分析

• 外销业务：营收5.18亿元，同比增长24.8%
• 品牌运营业务：营收3.46亿元，同比增长182.3%
• 分渠道表现：
  • 小牧直营：营收0.12亿元，同比-3.3%
  • 小牧加盟：营收0.19亿元，同比-36.2%
  • 大牧线上：营收1.47亿元，同比+248.8%
  • 大牧线下：营收1.67亿元，同比+341%

季度表现

• 22Q2营收：5.4亿元，同比增长64.7%
• 22Q2归母净利润：0.76亿元，同比增长137.1%
• 外销收入：2.83亿元，同比增长12.4%
• 品牌业务收入：2.53亿元，同比增长234.4%
• 外销增速放缓原因：Q2国内疫情对原材料船运周期产生影响

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测（2022-2024年）：
  • 归母净利润：1.74 / 2.40 / 3.23亿元
  • EPS（元/股）：2.60 / 3.59 / 4.84
  • PE（倍）：39 / 28 / 21

业务增长驱动因素

• 行业景气度提升：露营行业在国内持续升温，公司作为行业龙头充分受益
• 自有品牌加速成长：品牌业务占比大幅提升，成为主要收入来源
• 产品创新与跨界合作：公司围绕精致露营开发多场景产品，与Line Friends、摇曳露营、丽克特等推出联名产品，与中青旅遨游网达成战略合作
• 研发能力提升：设立产品研发中心，联合国际设计团队与KOL，及时响应市场需求变化

财务表现

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海外需求放缓
• 原材料及海运价格上涨

投资者须知

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 投资者需独立评估信息，并结合自身情况做出决策
• 首创证券不对因使用报告内容而产生的任何后果负责

评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 陈梦：首创证券轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券
• 郭琦：首创证券纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券

估值与成长能力

• 成长能力：
  • 营业收入增速：43.6% / 67.2% / 35.0% / 28.9%
  • 营业利润增速：58.6% / 120.8% / 38.1% / 34.7%
  • 归母净利润增速：71.0% / 120.7% / 38.1% / 34.7%
• 估值比率：
  • P/E：85 / 39 / 28 / 21
  • P/B：14 / 11 / 9 / 7

结论

牧高笛作为国内露营行业龙头，自有品牌业务表现突出，盈利能力持续优化。公司通过加快产品研发创新、强化品牌影响力、拓展线上线下渠道等方式，实现营收与净利润的快速增长。尽管外销业务增速有所放缓，但品牌业务增长强劲，推动公司整体业绩提升。基于公司良好的成长性和盈利能力，报告维持“买入”评级。