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深耕户外露营赛道，自主品牌影响力持续提升

核心内容概述

牧高笛自2003年进入户外产业，专注于露营设备和户外服饰的研发、生产与销售，是中国户外产业的专业品牌之一。公司坚持“露营专业主义”的理念，产品覆盖徒步、公园、精致露营、高海拔露营等多场景，形成OEM/ODM代工和品牌业务两大板块，其中品牌业务增长迅速，推动公司整体业绩和利润显著提升。随着疫情推动露营成为新度假方式，以及国内消费升级和政策支持，露营行业迎来爆发式增长，牧高笛作为国内露营品牌代表，有望在市场中脱颖而出。

主要观点

• 行业趋势：露营成为新消费方式，尤其精致露营在Z世代中流行，消费者更注重品牌、颜值与体验感。
• 疫情催化：疫情推动了露营消费习惯的形成，带动国内露营行业快速成长。
• 消费升级与政策驱动：人均GDP突破1万美元，汽车保有量持续增长，为露营行业提供经济基础和硬件支持。多项政策出台支持户外运动和露营发展，推动行业规范化和规模化。
• 品牌业务崛起：公司品牌业务增长远超外销业务，2021/2022H1分别实现营收3.06/3.46亿元，同比增长90.03%/182.25%，品牌业务占比从25.09%提升至40.06%。
• 外销稳定增长：公司为全球客户提供帐篷产品，2021/2022H1外销收入分别为6.15/5.18亿元，同比增长90.03%/24.81%，占总营收比例分别为66.79%/59.94%。
• 产品矩阵丰富：公司产品涵盖帐篷、睡袋、折叠椅、营地灯等全场景露营装备，且通过IP联名、跨界合作等方式提升品牌影响力。
• 全渠道布局：线上通过社媒和直播平台提升品牌曝光，线下开设直营店，拓展KA渠道，如入驻山姆会员。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：9.23亿元，同比增长43.64%
• 2022H1营收：8.67亿元，同比增长61.34%
• 2022H1外销收入：5.18亿元，同比增长24.81%
• 2022H1品牌业务收入：3.46亿元，同比增长182.25%
• 2022年预测营收：15.4亿元，同比增长67.02%
• 2023年预测营收：20.8亿元，同比增长35.05%
• 2024年预测营收：26.8亿元，同比增长28.82%
• 2022年预测归母净利润：1.75亿元，同比增长122.90%
• 2023年预测归母净利润：2.43亿元，同比增长38.55%
• 2024年预测归母净利润：3.15亿元，同比增长29.89%

品牌业务增长

• 大牧：主打专业露营装备，2021/2022H1分别实现营收2.2/3.15亿元，同比增长155.73%/279.89%
• 小牧：主打户外服饰，2021/2022H1分别实现营收0.86/0.31亿元，同比增长14.86%/-21.77%

产品与市场

• 帐篷：公司核心产品，冷山系列为业内标杆，纪元、揽盛系列主打精致露营，提升品牌影响力。
• 露营渗透率：预计未来每年提升1%-2%，2022/2023/2024年露营装备市场规模分别为156/227/311亿元，年增长率分别为89.0%/45.9%/36.9%
• 市场潜力：露营装备市场空间广阔，国内渗透率尚低，未来增长空间大。

风险提示

• 品牌业务发展不及预期
• 露营人口渗透率增长缓慢，露营热度消退
• 行业竞争加剧

投资建议

• 公司作为帐篷代工龙头与优质品牌商，受益于露营渗透率提升和品牌建设
• 预计2022-2024年公司营收和净利润将实现持续增长
• 维持“增持”评级，对应PE为38/27/21倍，未来增长可期

关键假设

总结

牧高笛作为国内露营装备制造商与品牌商，凭借其专业主义理念和多元化产品矩阵，在OEM/ODM业务和品牌业务中均取得良好增长。品牌业务增长迅猛，推动公司整体盈利能力提升。公司通过全渠道布局、IP联名、跨界合作等方式，不断提升品牌影响力和市场占有率。随着露营行业持续升温，公司有望成为国内露营行业龙头，未来增长可期。