20181107-东方财富证券-王府井-600859.SH-深度研究_老字号活力不减_百货奥莱齐发力_21页_2mb

王府井（600859）深度研究报告总结

核心内容

王府井是历史悠久的全国性百货连锁零售集团，深耕华北和西南市场，布局全国。公司通过战略转型和业态调整，业绩持续增长，2016年以后收入增速转正，并在2017年吸收合并贝尔蒙特后，营收大幅上升。2018年，公司通过股权结构调整，进一步优化治理结构，提升与首旅集团的协同效应，为未来发展奠定良好基础。

主要观点

• 战略转型与差异化经营：公司推行“一店一策”，根据不同商圈和客群打造特色门店，提升吸引力与复购率。通过引入独特品牌和创新营销活动，增强消费者粘性。
• 奥莱业态快速发展：公司自2011年起试水奥莱业务，目前拥有8家门店，奥莱业务收入占比超过14%，且增速较快。公司依托百货经验与品牌资源，打造优质奥莱项目，未来有望进一步扩大市场份额。
• 线上与电商融合：公司积极拥抱电商平台，通过自有品牌“王府井梦工厂”和Hamleys等国际品牌，提升品牌形象，吸引年轻消费者与游客。
• 投资价值：公司规模大、利润水平高、费控良好，PE较低，具有被低估的潜力，未来增长空间较大。

关键信息

• 门店分布：截至9月末，公司共有53家门店，其中百货/购物中心45家，奥莱8家，覆盖20个省份，30个城市。
• 业绩表现：2017年公司营收为260.85亿元，归母净利润为90.98亿元；2018年预计营收275.79亿元，归母净利润12.00亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为275.79亿、289.50亿、304.18亿，归母净利润分别为12.00亿、12.50亿、13.40亿，EPS分别为1.55元、1.61元、1.73元。
• 估值情况：公司PE（TTM）为8.08，低于可比公司平均，显示其被低估；市净率（PB）为0.86，EV/EBITDA为2.58，显示公司具有较高的投资价值。
• 未来增长点：公司计划在未来几年内继续扩展奥莱与购物中心，特别是在东北、华南、西南等区域，预计新门店将带来规模扩张与业绩增长。

财务数据概览

估值与投资建议

• 相对估值：公司PE（TTM）为8.08，低于行业平均，是被低估的优质百货龙头。
• 投资评级：东方财富证券维持“增持”评级，认为公司未来几年将受益于百货业态战略转型和奥莱行业的快速发展，业绩和利润有望进一步提升。

风险提示

• 宏观经济环境不景气；
• 公司展店速度、质量不及预期。

未来发展方向

• 区域拓展：公司计划在2018-2020年间新开2-3家门店，以购物中心和奥莱为主，重点布局东北、华南、西南等区域。
• 优化运营：通过加强与首旅集团的协同效应，提升运营效率，同时继续深化“一店一策”战略，推动差异化发展。
• 品牌与体验：打造自有品牌和特色体验，增强消费者粘性，提高复购率和门店口碑。

总结

王府井作为全国知名的百货零售集团，凭借多年积累的品牌资源和成熟的运营经验，不断推进战略转型与业态创新。公司通过“一店一策”差异化经营，提升门店吸引力与复购率；同时紧抓奥莱窗口期，打造另一业绩增长点，未来有望实现规模扩张与业绩增长。尽管面临行业竞争与经济波动等风险，但公司良好的费控能力和较高的盈利水平使其具备较强的投资价值，东方财富证券维持“增持”评级。