20160325-广发证券-隆基股份-601012.SH-内外兼修_全年业绩高增长_14页_1mb

隆基股份 (601012.SH) 2015年业绩总结

核心内容概览

隆基股份在2015年实现了显著的业绩增长，营业总收入达到59.47亿元，同比增长61.60%，归母净利润达5.20亿元，同比增长77.25%。主要增长动力来自组件业务的快速扩张，以及公司战略上对单晶技术的持续投入与市场推广。

主要观点

• 单晶市场份额提升显著：全球单晶市场份额稳定在30%以上，国内市场份额从2014年的5%提升至2015年的15%以上，显示市场对单晶产品的认可度持续上升。
• 产业链延伸加速增长：通过收购浙江乐叶光伏，公司从硅片业务拓展至组件制造及电站运营，形成纵向一体化布局，有效支撑业绩增长。
• 成本控制能力突出：硅片非硅成本近五年复合下降16%，组件报价接近4元/瓦，较之多晶价格优势明显，进一步提升整体毛利率。
• 光伏电站成为新增长点：公司已签约1.44GW光伏电站项目，未来两年将陆续开工，预计2016年电站收入将显著恢复，助力单晶市场推广。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.54、0.80和1.14元/股，对应PE分别为22X、15X和11X，给予买入评级。
• 财务风险可控：尽管资产负债率提升至40%以上，但公司仍具备良好的偿债能力和资产运营效率。

关键信息

财务表现

产能与市场布局

• 组件产能：预计2016年底组件产能将超过3GW，2017年达到6.5GW。
• 硅片产能：2017年硅片产能预计达12GW，未来三年CAGR为58.48%。
• 布局地区：公司积极拓展至衢州、合肥、泰州、印度等地，推进电池和组件生产。
• 电站布局：主要集中在中东部地区，分布式占比63.9%，有效规避“弃光限电”问题。

成本与技术优势

• 单晶成本优势：尽管单晶组件价格比多晶高5%以上，但综合电站成本仅高0.5%，成本优势显著。
• 技术提升：单晶组件效率优势明显，预计两年后效率将提升至290W，远超多晶的270W。
• 技术投入：研发费用率长期保持在5%以上，技术迭代和产品升级持续推进。

风险提示

• 生产线投产进度：若产能建设不及预期，可能影响业绩增长。
• 单晶技术争议：单晶技术路线仍存在部分市场争议，可能影响行业接受度。

未来增长空间

• 高效单晶路径：随着PERC技术的应用，单晶组件效率和市场竞争力将进一步提升。
• 产业链布局：公司正逐步构建覆盖“硅料-硅棒-硅片-电池-组件-电站”的完整光伏产业链，增强整体盈利能力与市场控制力。

总结

隆基股份凭借对单晶技术的战略布局和产业链的快速延伸，2015年实现了业绩的大幅增长。公司通过技术优势、成本控制及市场拓展，显著提升了市场份额和盈利能力。随着未来产能的释放及电站项目的推进，公司有望持续受益于行业增长，打开更广阔的增长空间。整体来看，公司具备良好的财务结构和盈利潜力，给予买入评级。