20210901-山西证券-隆基股份-601012.SH-硅片出货稳居龙头_组件业务全球开花_4页

光伏行业分析报告总结

核心内容

本报告为隆基股份（601012.SH）2021年中报点评，分析其上半年的财务表现、业务发展及未来前景。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%；归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润49.05亿元，同比增长25.95%。其中Q2单季营收192.44亿元，同比增长66.73%；归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%。
• 毛利率略有下降：Q2毛利率为22.73%，同比下降6.50pct，主要受硅料价格上涨及海外运输费用上涨影响，但预计下半年盈利将有所改善。
• 存货合理上升：Q2末存货约175.12亿元，同比增长15.30%，其中组件占比达93亿元，主要因组件业务量上升及物流周期拉长。
• 硅片业务稳居龙头：上半年硅片出货量38.36GW，同比增长51.73%，外销18.76GW，同比增长36.48%。M10产品比例上升，预计下半年将进一步提升。
• 组件业务全球扩张：上半年组件出货量17.01GW，同比增长152.40%，海外营收占比达55%，主要市场为美国和印度，其他区域如南美、澳洲及亚太也有显著增长。
• BIPV业务布局：与森特股份合作推动BIPV业务发展，2021年预计出货量约400MW，未来有望成为新的业绩增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.67、3.83、4.72，对应PE分别为33.49、23.37、18.94。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年预计达90171.4百万元，同比增长65.20%；2022年预计增长15.20%，2023年增长15.30%。
• 净利润：2021年预计达10352.5百万元，同比增长20.75%；2022年增长43.34%，2023年增长23.40%。
• 基本每股收益：2021年为0.93元，摊薄每股收益为0.92元。
• 每股净资产：2021年为8.02元，2020年为6.49元。
• 净资产收益率：2021年为11.50%。
• ROE：2021年为23.07%，2022年预计为25.36%，2023年预计为24.30%。
• ROIC：2021年为61.02%，2022年预计为47.19%，2023年预计为56.06%。
• P/E：2021年为33.5，2022年为23.4，2023年为18.9。
• P/B：2021年为10.9，2022年为8.4，2023年为6.5。
• EV/EBITDA：2021年为20.97，2022年为14.53，2023年为11.43。

资产负债表

• 资产总计：2021年预计达114398.9百万元，同比增长约30%。
• 负债合计：2021年预计达69523.1百万元，同比增长约33.5%。
• 资产负债率：2021年为60.77%，2022年预计为57.91%，2023年预计为54.50%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年预计为7809.0百万元，同比下降约30%。
• 投资活动现金流：2021年预计为231.6百万元，2022年预计为122.1百万元，2023年预计为82.6百万元。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-1659.8百万元，2022年预计为-3111.0百万元，2023年预计为793.7百万元。
• 现金净增加额：2021年预计为6380.8百万元，2022年预计为20083.0百万元，2023年预计为22769.8百万元。

风险提示

• 全球光伏政策变动风险
• 产品及原材料价格波动风险
• 光伏新增装机不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%～20%
  • 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 分析师：平海庆
• 执业登记编码：S0760511010003
• 联系方式：电话010-83496341，邮箱pinghaiqing@sxzq.com
• 研究助理：潘海涛，电话010-83496305

公司信息

• 山西证券股份有限公司
• 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 网址：http://www.i618.com.cn

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