20180903-东吴证券-隆基股份-601012.SH-业绩符合预期_龙头坚定扩产_3页_763kb

报告摘要

隆基股份业绩总结

核心内容

隆基股份在2018年上半年实现营业收入100.02亿元，同比增长59.36%，归属母公司净利润13.07亿元，同比增长5.73%。整体业绩符合市场预期，但第二季度净利润出现小幅下降，主要受成本上升影响，但盈利能力有所恢复。

主要观点

业绩增长与盈利预期
2018年上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片，同比增长77.88%，其中对外销售7.58亿片，同比增长68.82%。硅片业务收入29.23亿元，同比增长23.8%，但销售均价同比下降约1元/片，毛利率下降18.3个百分点。单晶电池组件出货3232MW，其中对外销售2637MW，自用375MW，组件事业部收入67.2亿元，同比增长74.9%。组件平均毛利率约23.8%，同比下降11.2个百分点。电站业务预计贡献净利润3-3.5亿元，其中运营部分1-1.5亿元，电站转让2-2.5亿元。
盈利能力恢复
虽然上半年整体毛利率和净利率分别同比下降12.49和6.63个百分点，但第二季度毛利率和净利率（扣非）分别环比上升1.08和3.3个百分点，显示公司盈利能力逐步恢复。
海外业务增长显著
公司加强海外市场布局，2018年上半年海外单晶组件销量达到687MW，是去年同期的18倍。单晶产品性价比优势凸显，市场占有率提升。
费用率下降与现金流改善
2018年上半年期间费用同比增长42.6%至8.94亿元，但期间费用率下降1.05个百分点。经营活动现金流净流入11.69亿元，同比增长925.81%。销售商品取得现金83.53亿元，同比增长132.76%。期末预收款项同比增长61.91%，应收账款同比增长37.52%，存货同比增长192.7%。
财务预测与估值
预计2018-2020年归属母公司净利润分别为25.03亿元、32.13亿元、43.13亿元，同比分别下滑29.8%、增长28.4%、增长34.2%。EPS分别为0.90元、1.15元、1.55元。P/E估值分别为15.43倍、12.02倍、8.96倍，显示估值逐步下降，但公司仍维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	16,362	20,691	27,678	36,193
同比增长率(%)	41.9%	26.5%	33.8%	30.8%
归母净利润(百万元)	3565	2503	3213	4313
同比增长率(%)	130.4%	-29.8%	28.4%	34.2%
每股收益(元/股)	1.79	0.90	1.15	1.55
P/E(倍)	7.74	15.43	12.02	8.96

财务结构

资产负债表
流动资产从2017年的18,927.4百万元增长至2018E的27,419.0百万元，非流动资产从13,956.3百万元增长至17,172.4百万元。总资产从32,883.7百万元增长至44,591.4百万元。
现金流量表
经营活动现金流净额从1,241.9百万元增至5,526.2百万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所减少，但整体现金净增加额显著增长。
利润表
营业利润从3,995.6百万元降至2,863.0百万元，但后续增长趋势明显，预计2018E营业利润为2,863.0百万元，2019E为3,682.2百万元，2020E为4,950.9百万元。

财务指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	32.3%	24.2%	23.8%	23.5%
销售净利率(%)	21.8%	12.1%	11.6%	11.9%
ROIC(%)	20.0%	13.6%	17.4%	19.0%
ROE(%)	25.1%	15.3%	16.7%	18.7%
P/B(倍)	1.94	2.36	2.01	1.68
EV/EBITDA(倍)	10.01	12.37	10.62	9.25