2017-大都市热电公司电力上网收费权专项资产管理计划跟踪评级报告_10页_1mb

大都市热电公司电力上网收费权专项资产管理计划优先级资产支持证券总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对“大都市热电公司电力上网收费权专项资产管理计划”项下的优先级资产支持证券进行了信用评级及跟踪评级。评级结果显示，优先级A档01和02的信用等级维持为AA级，优先级B档维持为A-级。该专项计划由渤海证券设立，原始权益人为海宁马桥大都市热电有限公司，其通过电力上网收费权作为基础资产，发行资产支持证券。

主要观点

• 基础资产状况良好：专项计划的基础资产为大都市热电厂的电力上网收费权，该电厂运营稳定，售电量和电费收入均保持增长趋势。
• 现金流保障措施：专项计划设有2,500万元保证金及大都市热电的差额补足承诺，为优先级资产支持证券的本息偿付提供保障。
• 经营性资产稳定：大都市热电作为热电联产企业，为马桥经编园区、钱江工业园、斜桥工业园提供蒸汽服务，具备区域垄断性质，业务规模和盈利能力稳定。
• 财务状况稳健：截至2014年末，公司总资产为46,435.91万元，所有者权益为18,405.08万元，负债总额为28,030.83万元，资产负债率为60.36%。公司营业收入同比增长8.66%，净利润为1,944.87万元，具备较强的整体盈利能力。
• 托管人能力突出：中国民生银行作为托管人，具备丰富的托管业务经验及较强的风险控制能力，为专项计划的顺利执行提供保障。

关键信息

优先级资产支持证券信息

基础资产运营情况

• 2014年3月~2015年3月：售电量为17,132.50万千瓦时，电费收入为78,701.06万元。
• 2014年10月~2015年3月：售电量为8,111.99万千瓦时，电费收入为3,665.30万元。
• 电费收入缺口：基础资产监管账户实际收到电费2,279.68万元，与原始权益人同期电费收入存在差距，主要由于嘉兴电力局拖延支付电费。
• 电价调整影响：受国家煤电价格联动政策影响，2014年上网电价由0.5587元/千瓦时降至0.5439元/千瓦时，可能影响未来现金流。

财务指标

• 总资产：46,435.91万元（2014年末），同比增长19.96%。
• 所有者权益：18,405.08万元（2014年末），同比增长11.82%。
• 负债总额：28,030.83万元（2014年末），同比增长25.98%。
• EBITDA：7,189.53万元，EBITDA利息倍数为3.46倍。
• 总债务/EBITDA：3.45倍，EBITDA对刚性债务覆盖不足。
• 经营活动净现金流/总债务：0.26倍，覆盖能力偏弱。

信用等级定义

关注事项

• 电费拖延支付：嘉兴电力局存在拖延支付电费的情况，可能影响专项计划的现金流，但其具备较强支付意愿和能力，结合保证金及差额补足承诺，风险可控。
• 电价下行风险：若未来上网电价持续下降，可能降低基础资产现金流，进而影响优先级资产支持证券的偿付能力。

交易结构

• 优先级A档01：2015年10月28日到期，预期收益率9.00%。
• 优先级A档02：2016年10月28日到期，预期收益率9.50%。
• 优先级B档：2018年10月28日到期，预期收益率15.00%。
• 次级资产支持证券：由大都市热电认购，按年分配剩余部分中超过500元的部分。
• 差额补足机制：大都市热电负责向嘉兴电力局催收电费，并在不足时以自有资金补足。
• 保证金设置：原始权益人需在取得基础资产买卖价款之日向保证金账户转入2,500万元，用于保障优先级A档资产支持证券的本息。

结论

中诚信证评认为，专项计划下各期优先级资产支持证券的信用状况未发生足以影响其信用等级的变化，因此维持其信用等级不变。整体来看，大都市热电具备稳定的经营能力和盈利能力，专项计划的现金流保障措施较为完善，信用风险可控。