东莞市三联热电电力上网收费权资产支持专项计划信用评级报告_24页_1mb

东莞市三联热电电力上网收费权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告总结

核心内容概述

中诚信证券评估有限公司对“东莞市三联热电电力上网收费权资产支持专项计划”优先级资产支持证券进行了信用评级，最终授予其信用等级为 AA+，表明该证券持有人预期收益的可靠性很高，违约风险很低。该计划的信用状况主要依赖于原始权益人东莞市三联热电有限公司（以下简称“三联热电”）的持续经营能力、基础资产现金流覆盖情况、交易结构安排以及外部信用支持机制。

主要观点

1. 基础资产概况
   基础资产为三联热电1号机组的上网电费合同债权及其从权利，预计现金流稳定，且具备一定的覆盖能力，对优先级资产支持证券的偿付有良好保障。

2. 交易结构优势

   • 优先级/次级支付机制：次级证券持有人先于优先级证券承担损失，为优先级证券提供额外保障。
   • 超额现金流覆盖：根据预测，各兑付日基础资产现金流对优先级证券本息的覆盖倍数均在1.20倍以上。
   • 保证金机制：保证金为未偿本金和未偿本息的15%，可在现金流不足时用于补足。
   • 流动性支持：三联热电获得东糖集团的流动性支持，降低经营风险。

3. 信用提升机制

   • 内部信用支持：现金流覆盖倍数高，资产结构稳健，盈利能力良好。
   • 外部信用支持：三联热电提供差额补足承诺，东糖集团给予流动性支持，保障优先级证券偿付。

4. 风险及缓解方式

   • 流动性风险：由于用户用电量减少或延迟支付，可能影响现金流。但东莞电力需求旺盛，三联热电作为区域唯一热电联产企业，具备良好的发展前景。
   • 资金混同风险：三联热电需在监管银行设立专用账户，确保电费收入专款专用，避免与公司其他资金混同。
   • 资金沉淀风险：优先级证券利息支付频率为半年一次，而基础资产现金流归集为每月两次。但专项计划资金投资范围为低风险、高变现能力产品，可缓解资金沉淀风险。

5. 评级意见和考虑因素
   评级主要基于以下因素：

   • 基础资产法律层面的完备性；
   • 原始权益人三联热电的持续经营能力；
   • 优先级/次级支付机制、现金流覆盖、保证金及流动性支持等交易结构安排；
   • 托管人中信银行的专业经验与风险管理能力。

关键信息

基础资产现金流预测

• 2015.H2~2019.H2：预计每半年上网电费收入分别为28,761.99万元、25,063.18万元、29,994.80万元、25,010.32万元、30,033.53万元、25,175.34万元、29,561.44万元、25,301.33万元、29,561.87万元。
• 现金流覆盖倍数：在正常情况下，覆盖倍数均高于1.36倍；在压力情况下，覆盖倍数仍保持在1.20倍以上。

三联热电财务状况

• 资产与负债：2012~2014年，总资产分别为15.03亿元、16.35亿元、16.35亿元，负债分别为8.56亿元、9.26亿元、8.45亿元，资产负债率逐年下降。
• 盈利能力：2012~2014年，净利润分别为0.51亿元、0.92亿元、0.82亿元，毛利率逐年提升。
• 经营情况：公司为东莞市唯一热电联产企业，业务稳定，盈利能力较强。

专项计划产品结构

• 优先级资产支持证券：共7档，期限从1年到4年不等，预期收益率从5.5%到6.2%不等，均被授予 AA+ 信用等级。
• 次级资产支持证券：3,000万元，由三联热电认购，承担优先级证券的优先损失。

交易结构安排

• 资金归集与划付：三联热电需将电费收入划入监管账户，并在规定时间内划入专项计划账户。
• 账户设置：包含专项计划账户、保证金账户及推广专户，确保资金安全和流动性。
• 信用触发机制：设置了加速清偿机制，若发生重大不利事件，将加快资产支持证券的偿付。

评级结论

中诚信证评综合考虑三联热电的持续经营能力、基础资产的信用质量、交易结构的保障机制及外部支持，最终授予该专项计划优先级资产支持证券信用等级为 AA+，表明持有人预期收益获得可靠性高，违约风险低。

附：信用等级定义

信用跟踪机制

中诚信证评将在专项计划存续期内进行跟踪评级，包括定期和不定期跟踪评级。若发生可能影响信用等级的重大事件，将及时发布不定期跟踪评级结果。跟踪评级结果将通过公司官网进行公告。

交易参与方

• 原始权益人/差额支付承诺人：东莞市三联热电有限公司
• 计划管理人：西部证券股份有限公司
• 托管人/监管银行：中信银行股份有限公司东莞分行
• 登记机构：中国证券登记结算有限公司深圳分公司

总结

本专项计划基于三联热电的电力上网收费权，具有良好的基础资产现金流覆盖和信用支持机制，能够有效降低优先级资产支持证券的偿付风险。三联热电的持续经营能力和东糖集团的流动性支持进一步增强了其信用水平。尽管存在一定的流动性及资金沉淀风险，但通过交易结构的优化及外部信用支持的设置，这些风险已被有效缓解。中诚信证评综合评估后，授予本专项计划优先级资产支持证券信用等级为 AA+。