20210208-华创证券-_资产配置海外双周报_2021年第3期_Top_Charts_of_2020_年度大类资产配置图表精选_9页_2mb

资产配置海外双周报 2021年第3期总结

核心内容概述

本报告分析了2020年全球大类资产配置趋势及2021年初的市场动态，重点围绕商品、股市、汇率、利率及信用环境等方面展开，为投资者提供了关于全球金融市场变化的重要洞察。

主要观点与关键信息

1. 大宗商品与美股比价关系

• 大宗商品与美股比价降至1970年以来最低水平。
• 历史经验表明，比价触底是全球股市风格切换的领先指标。
• 企业资本开支周期上行是推动股市风格切换的重要因素。

2. 互换利差与联邦基金利率背离

• 10年期互换利差逆势走高，显示私人部门债务风险加速暴露。
• 这种背离通常预示北美信用利差上行，历史上如1998年和2007年均有类似表现。

3. 金铜比与美债利率

• 黄金与伦铜价格比跌破5，触及2019年6月以来最低水平。
• 美债利率上破1%，但传统定价逻辑认为其被低估。
• 负利率债券规模扩张支撑黄金价格，限制美债利率上行空间。

4. 中美长债利差与美元债表现

• 中美10年期国债利差走阔，反映新冠疫情对原油价格和美债利率的影响。
• 利差变化与亚洲和北美高收益美元债的最低赎回利差（YTW Spread）收敛有关。
• 中美利差是不同地区美元债相对表现的重要影响因素。

5. 人民币汇率与新兴市场资产

• 人民币汇率与新兴市场资产相关性显著增强，2020年相关性超过0.6。
• 人民币贬值未明显推升新兴市场外汇储备，显示外部资本流入不足。
• 新兴市场面临“宽信用”难以享受的问题，有效汇率与实际利率双升，抑制资产表现。

6. 美欧金融环境差异与美元指数

• 美欧金融环境差异接近底部，美元指数可能转入反弹。
• 美联储“宽货币”政策未能有效外溢至欧洲和中国，导致美欧金融环境差异扩大。
• 若欧洲央行加码资产购买，美元指数或有反弹空间。

7. 美元与美债净空头持仓

• 美元与美债净空头持仓处于15年以来最高水平，显示市场对美元和长期美债的看空情绪。
• 再通胀交易已十分拥挤，美元和超长期美债期货下行空间受限。

8. 欧元区金融环境与欧元有效汇率

• 欧元有效汇率升至2010年以来最高水平，欧元兑美元趋势或将转向。
• 欧元区信用环境持续收紧，凸显欧洲央行降息压力。
• 欧洲央行可能再次讨论降息以应对欧元有效汇率上升带来的通胀低迷问题。

9. 美元指数与中美长债利率反向关系

• 美元指数与中美10年期国债利率同比呈现反向关系。
• 美元贬值未刺激输入性通胀，中国10年期国债利率上行导致实际利率快速走高。
• 中美货币政策难以持续背离，如2010-2012年的情况。

10. 国内信用环境变化

• 有效汇率和实际利率双升，国内信用环境明显收紧。
• 商业银行超储率低于2%，显示流动性偏紧。
• 与2011年相比，当前国内信用环境更接近2013年，市场反应可能不同。

风险提示

• 地缘政治风险影响原油供给。
• 疫苗应用速度不及预期可能延缓经济复苏。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。

• 分析师：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：黄雄
  南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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