20241014-华创证券-_资产配置快评_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_9页_1mb

报告摘要

华创证券：资产配置快评

You will never win if you never begin — Helen Rowland 🚀

一、核心观点

近期国内金融市场表现被视为类似欧洲央行2012年的“德拉基时刻”，但整体央行扩表力度仍弱于当时。目前多资产配置需关注以下动态：

全球央行扩表对比：当前国内央行扩表力度弱于2012年欧洲央行同期的扩表力度，表明中国货币政策尚未达到欧洲央行2012年7月的扩张程度，或者仍需进一步发力以稳市场情绪。
核心通胀与美元：美国9月核心通胀数据双双超预期，尤其是服务价格上涨超出预期，推动市场继续削减对美联储降息的押注。广义美元空头持仓大幅下降，显示美元空头或继续被逼空，支撑美元多头观点，预计美元指数可能进一步走高至103-105区间。
大宗商品走势与价格信号：
- 布伦特原油与黄金、伦铜与黄金的价格比降至历史低位，显示黄金价格相对走强，但未必代表大宗商品牛市。此后价格比是否反弹，极大取决于美国大选的最终政治走向。
- 美国9月核心CPI商品价格同比反弹，达到今年3月以来最高水平，显示商品消费价格的快速上升正成为通胀抬头的主要驱动因素。
海外中国股票ETF创新高：截至10月11日，海外五大中国股票ETF总资产达311亿美元，连续第二周创下历史新高，录得单周26亿美元净流入。虽然流入速度较前期有所放缓，但仍表明海外投资者持续看好中国市场。
沪深300指数估值与风险回报：
- 沪深300指数的ERP（权益风险溢价）降至接近2016年平均值的1倍标准差之外，表明市场对股票资产的定价已抬升，股息收益率与长期国债收益率的差距缩小。
- 10年期国债远期套利回报值回升，显示债券市场资金加杆势头增加，或反映在岸债市波动加剧、套利空间有所出现。
在岸美元融资成本：截至10月11日，离岸美元互换基差与Libor-OIS利差双双走低，说明离岸美元流动性边际改善，反映美联储降息预期下，离岸市场对美元融资条件有所预期宽松。
铜金价格比与人民币汇率：两者全年均呈现负相关关系，也代表全球总需求向上的动能及人民币作为出口依赖货币的领先指标。目前铜金价格比仍保持高位而人民币持续走强，预示着商品类资产与汇率可能出现背离。
国内股债表现分化：沪深300总回报指数相对中国利率债回报比率仍高于历史均值，显示虽股票表现仍强于债券，但已趋近长期收益率均值，需注意市场风格切换。
人民币与铜走势背离：一评全球央行扩表力度对比，指出中国市场正经历类似欧洲央行2012年压力和应对，货币政策空间评估尤为重要。