20230131-华创证券-_资产配置海外双周报_2023年第2期_Top_Charts_of_2022_年度大类资产配置图表精选_10页_2mb

资产配置海外双周报 2023年第2期总结

核心内容概述

2023年第2期《资产配置海外双周报》回顾了2022年全球经济与资产配置的演变趋势，并分析了这些趋势对2023年资产配置的影响。报告指出，2022年全球经济面临高通胀与高利率的双重压力，股债相关性上升，资产回报系统性回落。同时，全球货币政策的非线性演化逻辑将对2023年的资产配置产生深远影响。报告通过12张精选图表，总结了2022年资产配置的主要逻辑，并为2023年的投资决策提供参考。

主要观点与关键信息

美国宏观经济与货币政策影响

1. 美国财政与货币政策双退出
   美国财政政策与货币政策的双重退出导致美国财政&货币现状指数上行，削弱了其对全球经济增长的外溢能力，从而拉低大宗商品价格。

2. 美债利率曲线预测经济衰退的局限性
   美债利率曲线对经济衰退的预测能力依赖于私人债务杠杆水平。由于2022年美国私人部门债务杠杆率未显著上升，该曲线的预测作用减弱。

3. 美联储加息难以触发经济衰退
   尽管2022年美联储加息425个基点，但由于核心PCE远高于2%，实际融资成本仍低于以往触发衰退的水平。除非出现类似2008年次贷危机级别的金融风险，否则美联储需再加息150个基点才可能引发衰退。

4. 美国家庭消费结构再平衡
   美国家庭消费重心从商品转向服务，这一趋势预计将持续至2023年，对全球商品需求形成压力。

5. 负凸性对冲推动美债利率飙升
   住房抵押贷款市场的负凸性对冲是2022年美债利率上涨的核心逻辑，引发投资者抛售美债以维持久期目标。

欧洲与全球市场动态

6. 美欧金融环境指数差异影响美元走势
   美欧金融环境指数差异扩大支撑美元指数上涨，随着美国加息放缓，该差异缩小，美元冲高回落。若欧洲央行转向宽松，美元可能再次走强。

7. 欧洲央行加息可能趋于尾声
   欧元区贸易赤字大幅收缩，预示欧洲央行加息可能结束，从而缓解美元走强压力。

中国宏观经济与资产配置

8. 中国央行未全面支撑经济增长
   2022年中国央行货币政策未全面宽松，而是呈现实际利率下行与有效汇率走弱交替出现的格局，未能有效对冲疫情冲击，导致经济增长放缓。

9. 外需量价齐跌对中国经济的影响
   美国商品需求量价齐跌，导致中国出口承压，企业盈利受到冲击。

10. 中国在岸权益资产跑赢固收资产
    中国在岸股债总回报之比从高位回落至均值附近，未来权益资产可能持续跑赢固收资产，但其驱动因素仍存在不确定性。

全球资产配置与货币格局

11. 俄乌冲突削弱欧元与英镑地位
    全球央行增持黄金，但主要针对欧元和英镑，而非美元。美元在全球外汇储备中的占比上升，欧元与英镑地位受到削弱。

12. 原油价格下行推动日债利率曲线平坦化
    日债利率曲线的平坦化缓解了日本央行货币政策退出的压力，同时互换利差走阔显示宽松政策仍存空间。

结论

2023年全球经济与资产配置将受到多重因素影响，包括货币政策的非线性调整、消费结构再平衡、能源价格波动以及地缘政治风险。投资者需关注美欧金融环境差异、美元走势、大宗商品价格、中国货币政策效果及权益资产表现，以制定合理的资产配置策略。同时，应警惕地缘政治风险与新冠疫情变异对全球市场的影响。

风险提示

• 地缘政治风险可能影响原油供给。
• 新冠病毒免疫逃逸能力增强可能对全球经济复苏造成不确定性。

团队信息

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。

• 高级分析师：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：基于未来6个月内相对沪深300的预期表现，分为强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：基于未来3-6个月内行业指数相对沪深300的预期表现，分为推荐、中性、回避。

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