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资产配置快评 2023年第1期总结

核心内容

本报告为2023年第一期资产配置快评，聚焦于全球及中国市场中与资产配置相关的宏观经济与金融指标变化，旨在为投资者提供周度市场分析与配置建议。

主要观点

1. 地缘政治风险强化美元储备地位

• 背景：2022年地缘政治风险显著上升，尤其是俄乌冲突。
• 影响：美元在全球外储中的占比回升至59.8%，时隔两年再度接近60%。
• 欧元与日元：欧元占比降至19.7%，为五年最低；英镑与日元也小幅回落。
• 结论：美元的储备货币地位得到强化，其他货币的吸引力有所下降。

2. 美联储隔夜逆回购操作规模创新高

• 数据：截至12月30日，美联储隔夜逆回购操作规模达到2.55万亿美元，创历史新高。
• 原因：季末SLR（补充杠杆比率）考核约束下，商业银行将私人储蓄推入货币市场基金，进而流入逆回购操作。
• 结论：显示市场流动性充裕，但财政储备未明显减少，反映资金在金融体系内循环。

3. 欧元区通胀回落趋势

• 天然气价格：欧洲暖冬导致天然气库存消耗放缓，基准价格跌至74欧元/百万英热单位，接近俄乌冲突前水平。
• 通胀贡献：尽管天然气价格回落，但其对欧元区通胀的贡献仍达3.8%。
• 展望：2023年上半年欧元区通胀或加速下行，叠加经济衰退预期，欧洲央行将难以继续紧缩货币政策。

4. 中国服务贸易赤字扩大对人民币汇率的影响

• 背景：疫情后跨境旅游服务贸易赤字缩小，但2023年旅游恢复导致赤字扩大。
• 影响：人民币汇率面临下行压力，尽管经济前景改善可能带来反弹。
• 结论：人民币汇率表现将受到服务贸易赤字扩大的拖累。

5. 美国股市分化加剧

• 道指与标普500差异：年度回报差异达10.7%，创1933年以来最大。
• 原因：实际利率与通胀水平走高，蓝筹股表现优于科技股。
• 展望：2023年实际利率可能触顶，通胀下行，上述背离或将减弱。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）回落

• 数据：截至12月30日，ERP为4.2%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差。
• 趋势：估值进一步回落空间有限，股票与债券的相对超额回报趋于均值。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 数据：远期套利回报为66个基点，较2016年12月高96个基点。
• 含义：显示市场对国债的套利机会增加，债市杠杆操作空间扩大。

8. 离岸美元融资环境改善

• 数据：美元兑一篮子货币互换基差为-20.6个基点，Libor-OIS利差为15.8个基点。
• 结论：瑞信信用风险定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。

9. 铜金价格比与人民币汇率走势趋近

• 指标关系：铜金比是衡量全球总需求动能的指标，也是人民币汇率的领先指标。
• 数据：铜金比降至4.6，离岸人民币升至6.9，二者背离有所收敛。
• 展望：人民币汇率有望反弹，伦铜价格或由跌转升。

10. 中国在岸股债相对表现回归均值

• 数据：沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数比值为24.8，低于过去16年平均值。
• 趋势：股票与债券的相对超额回报回归均值，中长期股票相对固收资产的吸引力增强。

关键信息

• 地缘政治：俄乌冲突对全球货币格局产生深远影响，美元地位上升。
• 美联储政策：隔夜逆回购操作规模创新高，反映市场流动性充裕。
• 欧元区通胀：天然气价格下跌未显著降低通胀，经济衰退预期将影响货币政策。
• 人民币汇率：服务贸易赤字扩大可能拖累人民币表现，但经济改善可能带来反弹。
• 美股分化：道指与标普500的回报差异扩大，2023年或出现收敛。
• 中国债市：国债远期套利回报上升，显示市场杠杆操作空间增加。
• 美元融资：离岸美元融资环境改善，瑞信信用风险定价结束。
• 铜金比：作为人民币汇率的领先指标，铜金比与人民币汇率走势趋近。
• 股债相对表现：股票相对债券的吸引力增强，中长期配置建议偏向股票。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职保监会）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突可能持续对全球货币格局造成影响。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行判断并承担风险。