20231126-华创证券-_资产配置快评_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_9页_2mb

资产配置快评：2023年11月26日

投资摘要

• 日本10月CPI同比反弹至3.3%，低于预期；核心CPI同比较低，受能源价格下跌影响。
• 日本家庭消费支出持续下滑，名义薪资增长慢于通胀，限制货币政策空间。
• 原油价格回落削弱日本央行紧缩预期，持续扩表可能推高美元兑日元。
• 美欧金融环境倒挂幅度缩小，美元或重新上行。
• 中国股市权益风险溢价处于历史高位，债市远期套利回报增加。
• 股债总回报比值回归均值，股票相对吸引力增强。

主要分析

日本经济

• 通胀数据：10月CPI同比3.3%（预期3.4%），核心CPI同比2.9%（预期3%）。核心通胀来源娱乐消费，服务业核心通胀低于美欧。
• 消费与薪资：三季度家庭消费支出降至15个月低点，名义薪资增速慢于通胀，实际薪资连续19个月负增长，限制货币政策正常化。

日本央行政策

• 货币政策预期：10年期日债互换利差保持横盘，宽松货币政策预期减弱。
• 资产扩张：日本央行总资产7532万亿日元，增持国债为主，若退出负利率并扩表，日元贬值趋势或将延续。

美元与金融环境

• 美欧金融环境倒挂：美欧金融环境差值降至-19，显示美联储加息不及通胀压力。
• 美元汇率：美欧倒挂幅度收敛可能支撑美元。

中国市场

• 股市ERP：沪深300 ERP为55%，高于16年均值1倍标准差，估值回落空间有限。
• 债市套利：中国10年期国债远期套利回报升至55个基点，债市杠杆套利机会增加。
• 离岸市场：美元融资成本显著下降，显示离岸市场美元环境持续宽松。
• 铜金比值：铜金比降至42，离岸人民币周度升值，二者背离缩小。
• 股债相对表现：股票总回报/债券总回报比为227，回归均值，股票相对吸引力增强。

风险提示

• 美国商业银行系统性挤兑风险
• 中东地缘政治风险

分析师团队

首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤
组长、高级分析师：郭忠良

研究报告说明

• 基准指数：A股市沪深300、港股恒生指数、美股标普500/纳斯达克
• 同比及数据来源标注Bloomberg
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