20191210-国信证券-非金属建材行业2020年度投资策略：行稳致远，进而有为_42页_2mb

非金属建材行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告为非金属建材行业2020年的投资策略，重点分析了宏观需求、水泥、玻璃与玻纤以及其他建材子板块的运行趋势与投资机会。整体判断为“行稳致远，进而有为”，建议对行业进行超配。

主要观点

• 宏观需求“心静则稳”：经济增速长周期下行，增长结构转变，政策转向“稳投资”和“稳增长”。基建投资增速趋稳，区域发展布局加速，城市群成为重要增长点；地产调控趋严，销售调整周期较长，但销售端有望在2020年迎来小周期回暖。
• 水泥“稳中有进”：水泥行业维持高景气，供需关系逐步收敛，形成“新均衡”格局。龙头企业现金分红潜力大增，利率下行及资本市场开放背景下，高股息企业配置价值凸显。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、祁连山等。
• 玻璃、玻纤“进方能聚”：玻璃行业价格回升，需求稳定，供给小幅收缩，未来需关注提质与科技含量提升；玻纤行业价格已触底，供给冲击有限，中长期看好，推荐中国巨石。
• 其他建材“聚而行远”：行业格局分散，集中度低，但行业集中度上升趋势明显。推荐坚朗五金、帝欧家居、三棵树、东方雨虹、中国联塑、伟星新材等，关注“小而美”的细分领域如再升科技。

关键信息

宏观需求

• 基建：稳投资政策持续发力，增速趋稳，区域发展布局加速，城市群发展带来机会。
• 地产：调控政策趋严，销售调整周期超前两轮小周期，但销售端回暖要素在积累，2020年有望回暖。

水泥行业

• 行业高景气：2019年水泥价格高位运行，企业盈利和现金流持续改善。
• 2020年展望：需求有支撑，供给冲击有限，行业维持“稳”态。
• 分红潜力：水泥企业经营性现金流增长，有息负债率下降，分红率提升，高股息率对海外资本吸引力增强。

玻璃与玻纤

• 玻璃：2019年价格回升，预计2020年需求稳定，供给小幅收缩，需关注产品科技含量和产能扩张。
• 玻纤：价格已跌至底部，供需格局有望改善，龙头企业通过产能扩张和技术升级巩固盈利优势。

其他建材

• 行业集中度提升：环保趋严、政策规范化推动行业集中度上升，龙头企业有望更快成长。
• 推荐标的：坚朗五金、帝欧家居、三棵树、东方雨虹、中国联塑、伟星新材等。

投资策略

• 重点关注：水泥、涂料、防水材料、陶瓷瓷砖、石膏板等表现突出的子板块。
• 推荐标的：海螺水泥、中国巨石、旗滨集团、坚朗五金、再升科技等。
• 风险提示：宏观需求超预期下跌、价格受行政干预、供给限制放松等。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录（关键图表）

• 图1：2018年至今建材行业龙头公司跑出相对收益
• 图2：2019年至今建材行业龙头公司跑出相对收益
• 图3：申万一级行业2019年年初至今涨跌幅排名
• 图4：建材细分子板块年初至今涨跌幅
• 图5：房地产开发投资增速和基建投资增速波动幅度收窄趋稳
• 图6：2019年以来基建投资增速平稳回升
• 图7：PPP项目落地有望逐步加快
• 图8：近期发改委审批核准项目数
• 图9：近期发改委审批核准项目投资额
• 图10：重视城市群发展带来的机会
• 图11：此轮房地产调控周期更长
• 图12：首套平均房贷利率与商品房销售面积增速
• 图13：全国首套房贷平均利率同比
• 图14：城镇居民人均可支配收入实际增速高于百城住宅价格指数同比增速18个月
• 图15：2019年房地产开发资金增速
• 图16：房地产开发投资完成额中建筑工程同比增速
• 图17：房屋新开工面积增速和房屋竣工面积增速
• 图18：房屋施工面积及同比增速
• 图19：房屋竣工面积及同比增速
• 图20：房地产土地市场2018年持续降温
• 图21：商品房销售面积增速与房屋新开工面积增速相关关系
• 图22：商品房销售面积及同比增速
• 图23：土地购置面积及同比增速
• 图24：全国高标水泥均价高位上涨
• 图25：全国水泥均价处于历史高位
• 图26：水泥煤炭价格差中枢抬升
• 图27：水泥企业经营活动现金流改善
• 图28：近10年水泥行业供求增速变动
• 图29：水泥熟料供需增速差逐步收敛
• 图30：水泥企业平均带息债务率快速下行
• 图31：水泥企业平均资产负债率持续下行
• 图32：水泥行业分红规模增长显著
• 图33：水泥行业及龙头公司分红率处于高位

行业分析要点

• 基建：政策支持持续，项目审批和建设加快，城市群发展带来投资机会。
• 地产：调控政策趋严，但销售端回暖要素积累，预计2020年销售端有所改善。
• 水泥：供需格局稳定，企业现金流改善，分红潜力大，行业运行保持“稳”态。
• 玻璃与玻纤：行业价格逐步回升，供给和需求格局改善，龙头优势凸显。
• 其他建材：行业集中度提升，龙头企业成长空间大，关注技术与品质优势。

风险提示

1. 宏观需求超预期下跌
2. 价格受到行政干预
3. 供给限制放松

总结

2020年非金属建材行业在宏观政策支持下，整体运行趋于稳定，部分子行业如水泥、玻璃、玻纤等表现出较强的盈利能力和增长潜力。随着基建投资的稳定和地产销售的小周期回暖，行业需求有望保持平稳增长。水泥行业具备较高的现金分红潜力，玻璃和玻纤行业具备提升空间，其他建材行业集中度提升趋势明显。整体来看，行业在“稳”与“规范”的基调下，具备较好的投资价值。