20211220-美尔雅期货-锌周报_长期有支撑_短期不追高_18页_1mb

美尔雅期货锌周报总结（2021-12-20）

核心观点

• 宏观背景：美联储维持利率不变，但缩减购债速度加快，表态偏鹰派，与市场预期一致。
• 基本面：全球锌精矿产量同比下降，恢复速度慢于精锌产量增长，原料供应偏紧格局未改。国内限电有所放松，但供应增量有限；欧洲能源危机加剧，冶炼厂减产由预期走向现实。
• 操作策略：中长期供应端对锌价支撑延续至明年一季度，但短期内欧洲减产消息虽推高锌价，但后续是否持续存在不确定性，不建议追高。
• 风险点：全球疫情失控、需求坍塌、供应超预期加速。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：10月全球锌精矿产量为111.08万吨，同比下降0.86%，为8个月以来首次同比转负。
• 累计产量：1-10月全球锌精矿累计产量1070.91万吨，同比增长5.85%，基本恢复至疫情前水平。
• 恢复速度：锌矿恢复速度慢于精锌产量增长，全球原料供应偏紧。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：10月中国进口锌精矿31.76万实物吨，同比增加4.69%；1-10月累计进口303.47万实物吨，同比下降7.51%。
• 加工费：国产矿加工费报3850元/吨，进口矿报80美元/吨，与上周持平。年初以来加工费低位运行，原料偏紧格局未改。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：10月全球精炼锌产量115.13万吨，同比下降3.47%；1-10月累计产量1161.83万吨，同比增长3.42%。
• 国内产量：11月中国精炼锌产量51.95万吨，环比增加4.05%，同比下降7.61%；1-11月累计产量557.3万吨，同比增长0.41%。
• 影响因素：限电放松与电价上涨共同限制了产量增长。

2.4 冶炼厂利润估算

• 利润空间：由于加工费低位和电价上涨，冶炼厂利润空间被压缩，仅靠副产品硫酸支撑。
• 硫酸价格：从9月末的1000元/吨回调至600元/吨，进一步压缩利润。
• 利润估算：计入副产品后，冶炼厂利润仍处于较低水平，难以支撑大幅扩产。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口情况：10月中国进口精炼锌4.1万吨，同比下降36.32%；1-10月累计进口40.27万吨，同比下降4.63%。
• 进口窗口：年中以来精炼锌进口持续亏损，进口窗口关闭。
• 原因分析：中国经济复苏节奏快于海外，沪伦比处于低位，不利于进口。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球消费：10月全球精炼锌消费量115.74万吨，同比下降0.81%；1-10月累计消费1172.88万吨，同比增长7.67%。
• 国内消费：10月国内消费量同比下降，但1-10月累计消费量仍保持增长。
• 消费韧性：全球精炼锌消费有韧性，除非疫情大范围失控，否则不会急转直下。

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌受限：河北地区环保问题仍制约镀锌消费。
• 五金景气度：五金生产景气指数连续三月低于去年同期，外贸景气指数亦下滑。
• 锌合金企业：部分企业受疫情影响停产，初端消费整体偏弱。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：1-11月国内基建投资完成额累计同比减少0.17%，但地方政府专项债发行加快，明年初或形成更多实物工作量。
• 房地产竣工：11月房地产竣工面积同比增加16.2%，融资环境边际改善，支撑房地产后端需求。
• 汽车行业：11月汽车产量同比下降9.2%，但1-11月累计产量同比增长3.58%，受缺芯影响。
• 家电行业：11月家电产量同比下跌，但出口表现强劲，空调、冰箱、洗衣机产量回升。

其他指标

4.1 库存

• 交易所库存：上期所锌库存6.82万吨，周内累库0.04万吨；LME锌库存20.55万吨，周内累库4.11万吨，因集中交仓。
• 社会库存：中国主要市场锌社会库存11.48万吨，周内去库0.46万吨。

4.2 现货升贴水

• 国内升贴水：SMM0#锌对沪锌主力合约（01合约）的基差为-40元/吨。
• LME升水：LME0-3合约升水报188.25美元/吨，为1998年以来最大升水。

4.3 交易所持仓

• LME持仓：截止12月14日，LME锌投资基金净持有多单50985手，环比小幅下滑。
• SHFE持仓：截止12月17日，SHFE多单前十会员净持有多单21112手。

4.4 供需平衡表

• 供需状况：2021年全球精锌供需平衡总体呈现供应短缺。
• 产量与消费：10月全球精锌产量115.13万吨，消费115.74万吨，供应缺口扩大。
• 未来展望：即使欧洲电价回落，中短期内仍对供应放量形成限制，预计年内锌仍将维持供应缺口。

风险提示

• 疫情风险：全球疫情失控可能导致需求坍塌。
• 供应风险：供应超预期加速可能冲击锌价走势。
• 需求风险：国内需求疲软，海外需求强劲，但需关注后续变化。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得（Wind）
• 交易所官网公开资料

联系方式

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