20211227-美尔雅期货-锌周报_锌外盘强于内盘_定价焦点在欧洲能源问题_18页_1mb

锌市场周报总结（2021-12-27）

核心观点

• 宏观背景：国内外疫情形势近期有所反复，需警惕后续疫情封锁政策对经济的影响。美联储宣布提速缩减购债，预计2022年3月释放加息信号，国内政策暖风不断，专项债提前下达，货币边际转松。
• 基本面分析：锌精矿供应偏紧格局未变，加工费长期处于低位，但精锌价格高位支撑加工费收入。欧洲能源危机持续，天然气与电价飙升限制冶炼供应，短期内难以缓解。
• 操作策略：供应端支撑未变，海外需求尚可，国内需求有改善预期，沪锌中长期或震荡偏强。短期内价格或偏弱震荡，需关注欧洲冶炼厂后续生产情况。
• 风险点：全球疫情失控、需求坍塌、供应超预期加速。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球：2021年10月产量为111.08万吨，同比减少0.86%，为8个月来首次同比转负。1-10月累计产量1070.91万吨，累计同比增加5.85%。
• 国内：10月产量未公布，但1-11月累计产量557.3万吨，累计同比小幅增加0.41%，低于全球增幅。
• 趋势：全球锌精矿产量已恢复至疫情前水平，但恢复速度较精锌增速偏慢，原料供应仍偏紧。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：10月进口31.76万吨，同比增加4.69%；1-10月累计进口303.47万吨，同比下降7.51%。
• 加工费：国产矿加工费为3850元/吨，进口矿为80美元/吨，与上周持平。
• 趋势：加工费持续低位，原料偏紧格局未有实质改观。

2.3 精炼锌产量

• 全球：1-10月累计产出1161.83万吨，同比增加3.42%；10月当月产出115.13万吨，同比下降3.47%。
• 国内：11月产出51.95万吨，环比增加4.05%，同比下降7.61%。
• 影响因素：中国限电及欧洲电价上涨对冶炼厂造成干扰，导致产量下降。

2.4 冶炼厂利润估算

• 加工费与副产品收益：加工费低位运行，但价格高位支撑加工费收入，与电价上涨后的冶炼成本大致相当。
• 副产品收益：硫酸价格大幅回调，压缩冶炼厂利润空间，限制供给增量。
• 趋势：冶炼厂利润主要依赖副产品，整体利润空间有限。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口量：10月进口4.1万吨，同比减少36.32%；1-10月累计进口40.27万吨，同比由增转降。
• 进口利润：年中以来，精锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 原因：中国经济复苏快于海外，沪伦比处于低位，不利于进口。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球：10月消费115.74万吨，同比下降0.81%，为8个月来首次同比下滑；1-10月累计消费1172.88万吨，同比增加7.67%。
• 国内：1-10月累计消费量未公布，但11月PMI重回荣枯线上方，显示经济复苏势头。
• 趋势：全球消费有韧性，除非疫情大范围失控，否则消费不会急转直下。

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌、氧化锌：仍受环保问题制约，冬奥会临近，环保政策趋严。
• 五金生产：10、11月景气指数处于历史低点，显示需求疲软。
• 趋势：初端消费无明显亮点，整体表现低迷。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：1-11月累计同比减少0.17%，但多地重大项目密集开工，形成实物工作量，对明年初锌需求有提振预期。
• 房地产竣工：1-11月竣工面积同比增加16.2%，显示房地产后端对锌的需求支撑。
• 汽车与家电：汽车产量同比下滑9.2%，但1-11月累计同比上升3.58%；家电产量受高基数影响同比下跌，但出口和部分产品如冰箱、洗衣机表现亮眼。
• 趋势：终端消费虽受部分行业拖累，但整体仍保持韧性。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存：截至12月24日为6.24万吨，周内去库0.57万吨。
• LME锌库存：截至12月24日为20.32万吨，一周小幅去库0.23万吨。
• 国内锌社库：截至12月24日为11.01万吨，周内去库0.47万吨。
• 趋势：库存持续去库，显示市场供应偏紧。

4.2 现货升贴水

• 国内基差：SMM0#锌对沪锌主力合约（01合约）基差为10元/吨，对近月合约基差为80元/吨。
• LME现货升水：LME0-3报36.75美元/吨。
• 趋势：现货升贴水显示市场对锌的预期偏强。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持仓：截至12月21日净持有多单50641手，环比小幅下滑。
• SHFE多单前十会员净持仓：截至12月24日净多单23315手。
• 趋势：持仓变化不大，市场观望情绪浓厚。

4.4 供需平衡表

• 全球供需：2021年全球精锌供需呈现供应短缺，产量虽创近年新高，但需求增长更快。
• 国内供应：限电放松后供应略有增加，但受能耗双控、环保等因素限制，放量有限。
• 海外供应：欧洲能源问题持续，冶炼厂利润被电价大幅压缩，供应限制仍将持续。
• 趋势：供需缺口预计年内难以收窄，锌价或受支撑。

风险提示

• 全球疫情失控：可能对经济和消费造成冲击。
• 需求坍塌：若疫情导致需求大幅下滑，将对锌价形成压力。
• 供应超预期加速：若供应端出现意外增长，可能削弱当前价格支撑。

数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得（Wind）
• 交易所官网公开资料

联系方式

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