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基本面偏乐观，行情偏强运行 - 美尔雅期货锌周报 2022-01-17

核心观点

• 宏观环境：美联储主席鲍威尔在听证会上重申遏制通胀的意愿，但表示加息和缩表后政策仍会保持适度宽松，符合市场预期，宏观风险偏好增强。国内预计一季度将维持货币和财政双宽松格局，地产趋于企稳，基建有望发力。
• 基本面：整体偏乐观，国内外供应端持续受限，难以大幅增量。海外需求尚可，国内需求存在探底回暖预期。但现实需求仍偏弱，且沪锌即将进入季节性消费淡季。
• 策略建议：操作上或可择机逢低偏多，沪锌主力价格区间初步预计在24200-25200元/吨之间。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 10月全球锌精矿产量为111.08万吨，同比减少0.86%，为8个月以来首次同比转负。
• 1-10月累计产量为1070.91万吨，累计同比增加5.85%。
• 全球锌精矿产量已基本恢复至疫情前2019年水平，但恢复速度较精锌增速偏慢，原料供应仍偏紧。
• 矿端供应未明显加速，短期内难以缓解。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 11月中国进口锌精矿36.85万实物吨，1-11月累计进口340.29万实物吨，同比下降2.71%。
• 10、11月进口量环比、同比均有明显提升，有助于改善原料供应紧张局面。
• 国产锌精矿加工费报3750元/吨，进口矿报85美元/吨，与上周持平。

2.3 精炼锌产量

• 1-10月全球精炼锌累计产出1161.83万吨，累计同比增加3.42%。
• 10月当月产出115.13万吨，同比下降3.47%，同比萎缩幅度较9月扩大1.8%。
• 主要原因是国内大规模限电和欧洲电价飙升对冶炼厂的干扰。
• 12月国内精炼锌产量环比减少1.2%，同比减少7.26%，国内供应仍受利润、环保、能耗双控等因素限制。

2.4 冶炼厂利润估算

• 锌矿恢复不及预期，加工费长期低位，但精锌价格相对高位，价格分享机制支撑了加工费收入。
• 冶炼成本与加工费收入大致相当，纯炼锌利润空间已不大。
• 冶炼厂利润主要依赖副产品硫酸收益，但硫酸价格回调压缩了利润空间。
• 2021年9月硫酸价格超过1000元/吨，降至530元/吨，进一步限制供给增量，支撑锌价。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年11月，中国进口精炼锌2.11万吨，同比减少66.40%。
• 1-11月累计进口42.38万吨，同比下降12.62%。
• 年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 原因在于国内经济已度过快速恢复阶段，而海外仍处于复苏阶段，导致沪伦比处于低位，不利于进口，此局面料延续至2022年初。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 10月全球精炼锌消费量为115.74万吨，同比下滑0.81%，为8个月以来首次同比转负。
• 1-10月累计消费1172.88万吨，累计同比增加7.67%。
• 2021年全球精锌消费量无论是同比2020年还是疫情前，都有大幅增加。
• 欧美日印11月PMI均走强，海外复苏强劲；中国11月PMI重回荣枯线上方，显示全球精炼锌消费仍有韧性。

3.2 精炼锌初端消费

• 初端开工率节后有所回升，但临近季节性消费淡季，环保等因素限制初端消费。
• 五金（主要使用锌合金）生产景气指数10、11两月均处于近年来历史低点。
• 初端消费整体仍无亮点，表现疲软。

3.3 精炼锌终端消费

• 1-11月国内固定资产投资完成额累计同比减少0.17%，但多地重大项目集中投产开工，基建稳增长预期增强。
• 房地产指标虽整体走弱，但融资环境改善使竣工韧性重现，有利于支撑房地产后端对精锌的需求。
• 12月房企拿地同比降速放缓，房地产后期有企稳迹象。
• 汽车产量12月同比增加2.35%，为8个月以来首次转正，1-12月累计同比增加3.40%。
• 家电产量同比下跌，但优于2019年水平，空调和出口表现较为强劲。
• 11月家电产量环比明显回升，冰箱、洗衣机产量重回800万台以上。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存为6.31万吨，周环比减少0.12万吨。
• LME锌库存为18.37万吨，周环比减少1.02万吨，海外去库速度加快。
• 国内锌社会库存为11.32万吨，周环比累库0.28万吨。
• 国内即将进入季节性消费淡季，后续库存可能快速上升。

4.2 现货升贴水

• SMM0#锌对沪锌主力合约（02合约）基差为5元/吨，对近月合约基差为20元/吨。
• LME现货升水（LME0-3）报14.95美元/吨，持续回落。

4.3 交易所持仓

• 截至1月11日，LME锌投资基金净持有多单58183手，环比增加3173手，看多情绪升温。
• 截至1月14日，SHFE多单前十会员净多单为25525手，主流仍看多。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需呈现供应短缺态势，需求增幅大于产量增幅。
• 国内限电对冶炼端限制有所缓解，供应边际增加，但仍受能耗双控、环保等因素影响，放量有限。
• 海外方面，欧洲能源问题限制冶炼供应，短期内难以缓解。
• 在海内外需求不大幅坍缩的情况下，预计年内锌供应缺口难以收窄。