公司研究总结：舜宇光学科技 (2382.HK)
核心内容概述
舜宇光学科技在2021年10月公布了出货量数据，整体表现低于预期。尽管手机镜头与手机摄像模组出货量同比下滑，但公司通过内部管理优化和产线自动化提升，实现了盈利能力的逆势改善。同时，车载镜头虽同比下滑，但受新能源车销量增长影响，预计在11或12月迎来出货量峰值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长前景良好。
主要观点与关键信息
出货量表现
- 手机镜头：10月环比下降13.2%，同比下降27.8%；1-10月同比下降6%，低于全年指引区间[5% -10%]。
- 手机摄像模组：10月环比下降5.0%，同比下降11.3%；1-10月同比增长15%，低于全年指引区间[20% -25%]。
- 车载镜头：10月环比上升3.8%，同比下降22.6%；1-10月同比增长33%，处于全年指引区间[30% -35%]。
盈利能力改善
- 公司通过内部管理优化和产线自动化提升，效率与良率显著提高，推动盈利能力逆势改善。
- 尽管手机镜头与摄像模组出货量不及预期，但盈利改善对业绩增长贡献显著，远超出货量下滑的影响。
未来增长预期
- 光学升级：预计2022年光学技术将重启升级，产品结构持续优化，手机光学利润率有望维持较高水平。
- 新产品与市场拓展：美国大客户进展超预期，车载激光雷达、AR/VR市场销量高速增长，smart eye战略深化，有望提振市场信心。
- 盈利预测：维持2021-2023年净利润预测为62.17/77.60/96.02亿元人民币，分别同比上升27.6% / 24.8% / 23.7%。
- 估值与评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为5.69/7.10/8.78元人民币，P/E分别为30/24/19。
风险提示
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(万人民币) |
37,849 |
38,002 |
42,084 |
49,681 |
58,370 |
| 营业收入增长率(%) |
46.0 |
0.4 |
10.7 |
18.0 |
17.5 |
| 净利润(百万人民币) |
3,991 |
4,872 |
6,217 |
7,760 |
9,602 |
| EPS(人民币) |
3.65 |
4.46 |
5.69 |
7.10 |
8.78 |
| P/E |
46 |
38 |
30 |
24 |
19 |
财务报表与盈利预测
利润表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入 |
37,849 |
38,002 |
42,084 |
49,681 |
58,370 |
| 营业成本 |
(30,098) |
(29,304) |
(31,366) |
(36,346) |
(42,319) |
| 毛利 |
7,751 |
8,698 |
10,719 |
13,334 |
16,051 |
| 营业利润 |
4,761 |
5,813 |
7,400 |
9,003 |
11,010 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
30,693 |
35,438 |
39,800 |
48,097 |
58,064 |
| 股东权益合计 |
12,726 |
16,826 |
22,332 |
29,146 |
37,574 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
4,662 |
7,160 |
7,597 |
8,789 |
10,724 |
| 投资活动现金流 |
(3,556) |
(5,976) |
409 |
(3,619) |
(2,601) |
| 融资活动现金流 |
(1,441) |
(222) |
(3,229) |
(1,548) |
(1,972) |
| 净现金流 |
(336) |
962 |
4,777 |
3,622 |
6,152 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
10.97 |
| 总市值(亿港元) |
2,215.64 |
| 一年最低/最高(港元) |
141.2-259.4 |
| 近3月换手率 |
40.4 |
评级与分析说明
行业及公司评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
估值方法的局限性
- 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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法律主体声明
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