20220124-中泰证券-中国中免-601888.SH-疫情影响短期业绩_长期逻辑不变_3页_805kb

中国中免（601888.SH）投资分析总结

核心内容

中国中免（601888.SH）作为中国免税行业的重要参与者，尽管2021年受疫情影响，短期业绩承压，但其长期发展逻辑未发生改变，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年预计实现营业收入676.69亿元，同比增长28.66%；归母净利润为95.92亿元，同比增长56.23%。然而，2021年第四季度归母净利润为11.01亿元，同比下降63.00%，略低于市场预期。
• 业绩下滑原因：Q4业绩下滑并非完全由毛利率下降导致，而是多种因素共同作用，包括费用端上升（销售费用与管理费用合计或超30亿元）、资产减值风险（库存较高，可能计提跌价准备）、日上系Q4业绩不及预期（线上渠道受海南地区分流影响）以及部分会员积分未确认收入。
• 长期发展逻辑：尽管短期业绩承压，公司长期逻辑依然向好，主要体现在以下方面：
  1. 空间增长：海南地区免税规模预计在2022年突破1000亿元，国人市内免税店政策预期渐浓，为公司带来新增长点。
  2. 竞争优势：中免在新增渠道、采购规模和会员基数等方面占据绝对优势，预计2022年竞争博弈天平将向中免倾斜，毛利率有望逐季改善。
  3. 运营优化：高端新品牌不断进驻，进店率与客单价仍有较大提升空间。公司加强精细化管理，预计未来将实现降本增效，进一步提升业绩。

关键信息

股价与市场表现

• 当前市场价格为207.30元，市值约为404.75亿元。
• 股价与行业-市场走势对比图显示，公司股价与市场走势存在一定差异，但整体趋势仍向上。

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021E：归母净利润95.92
  • 2022E：归母净利润120.22
  • 2023E：归母净利润165.18
• 业绩增速：
  • 2021E：56.2%
  • 2022E：25.3%
  • 2023E：37.4%
• 估值指标：
  • P/E（2021E）：42
  • P/B（2021E）：13
  • PEG（2021E）：0.75
  • EV/EBITDA（2021E）：46
• 分析师建议：维持“买入”评级，认为公司长期逻辑不变，业绩有望逐步恢复。

财务数据亮点

• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，2021E预计为12.53亿元，2023E预计为14.60亿元。
• 每股指标：
  • 每股收益（2021E）：4.91元
  • 每股经营现金流（2021E）：6.42元
  • 每股净资产（2021E）：16.50元
• 资产负债率：持续下降，2021E为32.9%，2023E预计为27.5%。
• 净利率：由2019年的11.3%提升至2023E的16.1%。
• ROE：稳定在20%以上，2021E为20.9%，2023E预计为23.1%。

风险提示

• 疫情风险：散点疫情可能影响离岛客流量。
• 政策风险：国人市内免税店政策推进速度及效果存在不确定性。
• 线上盈利能力：线上业务的盈利能力仍需观察，存在不确定性。

结论

尽管2021年受疫情影响导致公司短期业绩承压，但其在海南免税市场拥有显著优势，长期发展逻辑清晰，盈利能力和运营效率持续提升。分析师认为，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。