休闲服务行业2018年年报2019年一季报回顾：可选属性使得板块承压，免税销售额预计持续高增-20190506-申万宏源-20页_1mb

休闲服务行业2018年年报&2019年一季报回顾总结

核心内容

2019年初至今，申万休闲服务指数上涨21.81%，但较沪深300下跌8.17%，在28个子行业中排名第21位。板块内涨幅排名前5的个股市值占比仅6.4%，而后5名市值占比达15.36%，说明板块整体表现不佳，但部分个股表现突出。机构持仓方面，休闲服务板块2019Q1重仓股占基金股票投资市值比例为0.45%，较2018Q4下降，处于近五年中枢水平。免税板块表现优异，酒店板块受益于减税降费有所复苏，但出境游板块受经济压力影响表现不佳。

主要观点

• 免税板块：2018年免税收入332亿元，同比增长124%，2019Q1免税收入131亿元，同比增长119%。剔除旅行社及上海机场并表影响后，免税收入增长显著，达47%。海南地区转化率提升明显，但客单价增长受限，两新免税店建设将对非三亚地区有积极影响。

• 酒店板块：2018年净利润增长27.59%，但较2017年增速62.81%明显下滑。2019Q1扣非净利润仅增长1.34%，经营指标加速下滑，但市场预期下半年回暖，行业集中度提升。

• 景区板块：2018年受门票降价影响，收入有所下降，2019Q1收入同比增长4.26%，但扣非净利润同比-22.42%。自然景区面临降价压力，而人工景区逻辑清晰，如宋城演艺和天目湖，具备内生及外延增长潜力。

• 出境游板块：自2016年起增长放缓，2019Q1净利润同比-22.40%，扣非净利润同比-44.77%。东南亚市场尚未明显复苏，泰国数据未见拐点，但落地签政策延长，预计下半年有所反弹。韩国免税市场仍保持高增长，但增速有所放缓。

关键信息

• 投资建议：推荐组合为天目湖、首旅酒店和中国国旅，认为其在防御和反弹中表现优于大盘，市场流动性向业绩确定性标的转移。
• 风险提示：包括景区进一步降价、境外目的地不安局势、餐饮食品安全等。
• 市场逻辑：社会服务行业已不再明显受季节性影响，更看重细分行业政策和经济周期逻辑。小长假数据影响迅速被市场消化，应关注季度经营数据和财务情况。

分析要点

1. 免税板块表现强劲

• 中国国旅2019Q1免税收入131亿元，同比增长119%，剔除影响后增长47%。
• 海南地区转化率提升，但客单价增长受限，需关注两新免税店建设对非三亚地区的影响。
• 首旅酒店和中国国旅获外资增持，显示市场对其未来增长的看好。

2. 酒店与餐饮板块

• 酒店板块营收受直营店关店影响，但利润增长受减税降费推动。
• 餐饮行业受经济压力影响，部分公司如广州酒家一季度存在费用影响，但整体需求端有望探底回升。

3. 出境游板块

• 东南亚市场尚未复苏，泰国、日本等目的地表现分化。
• 韩国免税市场增长放缓，但中国人贡献较大，需关注政策和运营优化。

4. 景区板块

• 自然景区受降价影响，增长乏力；人工景区如宋城演艺和天目湖具备内生和外延增长逻辑。
• 估值处于低位，但缺乏有效主逻辑，难以吸引长期投资。

结论

休闲服务行业整体表现弱于大盘，但免税、酒店等细分行业表现相对较好。随着经济逐步改善，可选消费有望迎来弹性，建议关注具备明确增长逻辑和政策支持的个股。