2019下半年休闲服务行业投资策略_外冷内热下的消费转型_可选消费_危_机_并存_20页_2mb

2019下半年休闲服务行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年中国休闲服务行业的发展趋势，重点聚焦于旅游、酒店、餐饮及免税行业。整体来看，行业处于“危”“机”并存的状态，部分领域出现复苏迹象，而其他领域则面临增长瓶颈。

主要观点

1. 旅游需求外冷内热，休闲方式多元化

• 出境游：整体仍处于疲软状态，未见明显复苏拐点。尽管部分目的地如韩国、日本、港澳地区在5月客流增速有所回升，但整体趋势仍偏弱，尤其是欧美长线游受高端消费疲软影响，市场预期仍需时间改善。
• 国内游：传统景区面临承载瓶颈，门票价格存在二次降价预期。2019年五一假期延长带来短期刺激，但端午节后增速放缓。旅游需求碎片化发展，更多小众景点被开发，对单一目的地经营压力加大。海南、三亚等地旅游接待人次增速明显放缓，高端消费疲软是主要原因之一。

2. 商旅需求触底回升，酒店行业呈现边际改善

• 酒店行业在2019年5月经营数据明显回暖，入住率、ADR及Revpar均实现同比增长，显示行业进入中期底部。
• 从历史数据来看，酒店入住率回升滞后社融数据改善约9个月至1年。随着社融企稳，酒店行业有望迎来业绩改善。
• 投资建议：推荐关注首旅酒店，因其具备较强弹性，且在夏季和国庆期间有望迎来需求提前效应。

3. 餐饮消费存在压力，但饮品细分市场关注度提升

• 2018年下半年以来，社零餐饮收入增速放缓，部分城市居民消费力受经济环境影响。
• 瑞幸咖啡的上市带动饮品细分市场关注度提升，其“中档品质+低价+外卖”模式加速咖啡普及。
• 中国咖啡消费杯数仍有较大增长空间，预计到2023年可提升至29杯/人/年，主要依赖渗透率提升。

4. 免税市场维持高景气，市内免税业态具备发展潜力

• 免税行业长期向好，市内免税和网上预订模式将提升消费回流率，带动国产品牌进入免税渠道。
• 韩国免税市场高度繁荣，2019年6月销售额达16.64亿美元，中国游客贡献了大部分销量。
• 我国市内免税政策尚未全面放开，预计年底将允许国人出境前购买，有助于提升消费转化率并推广国产品牌。

关键信息

免税行业

• 韩国免税行业占全球25%市场份额，是中国市场的3倍。
• 韩国市内免税店对外国人提供高返点，促进代购行为。
• 我国市内免税店目前仅限外籍游客，预计年底将放开国人出境前购买权限，提升消费回流。
• 引入国产香化品牌有助于削弱进口品牌溢价，提升低价区销售。

酒店行业

• 酒店为典型的周期行业，但轻资产化趋势使其周期属性减弱。
• 2019年5月酒店入住率、ADR、Revpar分别同比增长3.25pct、0.20%、3.45%。
• 酒店需求滞后企业盈利改善约0-1个季度，盈利改善后需求将逐步释放。

餐饮行业

• 咖啡行业渗透率低，人均消费杯数仅为美日的1/20左右，未来增长空间较大。
• 瑞幸咖啡以大量折扣和补贴驱动增长，净利率较低，但用户粘性尚未建立。

有别于大众的认识

• 出境游：尽管5月客流增速改善，但主要受五一错期影响，不具备持续性。然而，从社融到企业盈利再到酒店需求的传导路径已开始兑现，酒店行业有望在第三季度迎来复苏。
• 市内免税：虽然政策限制下规模较小，但其引入国产香化品牌有助于引导消费回流，并推动国产品牌发展，具有长远意义。

投资建议

• 免税行业：推荐关注中国国旅，其在收入端具有优势，且有望受益于政策支持。
• 酒店行业：推荐关注首旅酒店，其在中短期复苏趋势中具备较大弹性。
• 餐饮行业：推荐关注广州酒家，其在月饼消费领域表现稳健，传统与现代消费融合，具备增长潜力。

估值与盈利预测

总结

2019年下半年休闲服务行业呈现“危”“机”并存格局。出境游尚未明显复苏，国内游受景区承载瓶颈影响，增速放缓。然而，酒店行业在社融改善带动下进入中期底部，呈现边际改善趋势。餐饮行业虽面临压力，但饮品细分市场增长潜力较大。免税行业因政策驱动维持高景气，市内免税业态将推动消费回流和国产品牌发展。整体来看，行业具备长期增长空间，但短期需关注政策与市场变化。