20141231-浙商证券-国际医学-000516.SZ-零售拐点已现_医院腾飞可期_33页_1mb

开元投资（000516）深度报告总结

核心内容

开元投资（000516）是一家以零售和医疗业务双轮驱动的公司，其前身是西安市解放百货商场，成立于1956年，1993年上市。公司目前由民营资本控股，核心资产为西安高新医院和“四城五店”的百货零售布局。

主要观点

• 零售业务：公司已形成“四城五店”的店面布局，其中钟楼店、西旺店和宝鸡店为公司主要盈利点，钟楼店经过重装升级后，预计未来两年将进入盈利恢复期和成长期，带动零售业务整体增长。
• 医疗业务：西安高新医院是高新区唯一的三甲医院，主要专注于神经内科、产科和普外等高盈利科室，2014年净利润增速达50%以上，未来盈利空间巨大。
• 区位优势：随着西咸一体化和关中经济区的扩展，西安有望迎来跨越式发展，成为西部经济核心区域，带动公司业务增长。
• 政策利好：民营医院在政策支持下迎来发展机遇，高新医院通过调整运营策略，逐步提升盈利水平，净利率有望达到30%以上。
• 投资建议：公司业绩增长确定性强，成长性好，标的稀缺，给予买入评级。

关键信息

零售业务

• 公司目前在西安及省内其他城市（宝鸡、咸阳、安康）布局了5家门店，其中西安有2家，宝鸡、咸阳和安康各1家。
• 钟楼店为公司最大的百货门店，2014年预计收入将恢复至历史高点，进入快速增长期。
• 西旺店和宝鸡店为公司近年来重点发展的次新店，2013年已实现盈利，预计未来几年净利润增长率将保持在40%和20%以上。
• 咸阳店和安康店体量较小，对整体业绩影响有限，但为公司积累了异地扩张经验。

医疗业务

• 西安高新医院是公司核心医疗资产，2011年被公司全资收购，成为公司旗下唯一的三甲医院。
• 医院主要发展神经内科、产科和普外等高盈利科室，未来将拓展肿瘤科、康复和养老业务。
• 高新医院2013年收入为44,370.94万元，净利润为6,439.94万元，同比增长分别为14.86%和71.75%。
• 医院计划通过提高自主收费比例、优化住院病源结构、增加特需服务和调整床位结构等方式提升盈利水平。

区位与城市发展

• 西安作为关中城市群的核心，拥有强大的辐射带动能力，未来有望进一步发展。
• 西咸一体化和高新区的扩展将带动城市经济快速增长，提升西安的综合实力。
• 高新区作为西安最强劲的经济增长极，拥有250万人口，医疗需求旺盛，未来床位需求将显著增长。

财务预测

• 预计2014-2016年公司营业收入分别为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元，同比增长分别为7.58%、12.13%和12.17%。
• 零售和医疗业务的经营效率提升，预计2014-2016年公司净利润分别为2.32亿元、3.87亿元和3.71亿元，同比增长分别为91.32%、66.42%和-4.19%。
• 每股收益（EPS）预计分别为0.33元、0.54元和0.52元，对应的P/E分别为38.54、23.16和24.17。

风险提示

• 门店人工费和租赁费上升可能影响盈利。
• 高新医院运营成本增加，需关注其成本控制能力。

总结

开元投资凭借其在零售和医疗领域的双主业布局，以及西安高新区的快速发展，未来增长潜力巨大。公司目前在西安及周边城市拥有较强的市场影响力和竞争力，医疗业务特别是高新医院的增长势头良好，有望成为公司新的业绩增长点。综合考虑其成长性和稀缺性，给予买入评级。