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公司总结：商业稳增，医院蓄势，投资价值显现

核心内容

公司为一家综合型商业与医疗企业，其商业业务与医院业务分别占据不同发展阶段，展现出不同的增长潜力。目前公司整体处于转型与增长的关键阶段，商业业务正在经历一个向上拐点的确认，而医院业务则已进入盈利上升通道，并有望通过复制模式实现集团化发展。

主要观点

商业业务

• 核心地位：公司位于西安核心商圈，拥有稳定的市场份额（20%以上）与良好的品牌影响力，尤其是钟楼店，是公司主要营收来源。
• 装修影响：钟楼店的2年装修导致2012年营收和净利润下滑，但预计2013年将恢复增长，成为商业业务的拐点。
• 外阜门店：宝鸡、咸阳、安康等外阜门店已过盈亏平衡点，利润贡献比例逐步上升，为公司提供增长支撑。
• 盈利预测：预计2012-2014年商业总营收分别为30亿、35亿、42亿，净利润分别为0.85亿、1.2~1.3亿、1.8亿，未来3年净利润增速有望达到30%~40%。

医院业务

• 政策利好：国家政策支持民营医院发展，“国退民进”趋势明确，医疗资源稀缺与需求增长促使医院发展。
• 高端定位：西安高新医院是国内首家民营三甲医院，具备高端医疗设备与权威专家团队，具备较强竞争力。
• 盈利增长：2012年医院净利润率已提升至10%以上，预计未来3年净利润增速将超过15%，营收增长亦有望达到10%~13%。
• 复制能力：公司计划投资建设圣安医院，尝试高端医疗服务复制，未来有望实现医院集团化发展。

关键信息

• 评级与目标价：公司获得“增持”评级，目标价为5.19元，相当于2013年商业业务15倍PE和医院业务40倍PE。
• 财务数据：公司2012年市价为4.30元，总市值为30.68亿元，已上市流通A股为713.22百万股。
• 投资收益：2012年投资收益已计入西安银行股权收益1957万元，预计2013年宝鸡房产收益3662万元。
• 风险提示：经济不景气可能导致商业业务低于预期；高新医院营收及新医院建设进度未达预期。

投资建议

建议投资者关注公司未来表现，尤其是2013年作为商业业务拐点确认年和医院业务增长关键年，下半年可能是配置佳机。

财务分析

• 毛利率：公司商业业务毛利率稳定，2012年毛利为624百万元，占销售收入的18.1%。
• 净利率：公司净利率在2012年为4.0%，预计2013年将提升至4.4%，2014年有望达到5.0%。
• 财务费用：由于钟楼店装修及圣安医院建设，财务费用在2013年将有所上升，但投资收益有望部分抵消影响。

估值与风险

• 估值：公司2013年商业业务PE为15倍，医院业务PE为40倍，整体估值处于合理区间。
• 风险：经济持续低迷、医院业务发展不及预期是主要风险点。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2012年预计为34.38亿元，2013年为39.13亿元，2014年为47.42亿元。
• 净利润：2012年预计为1.38亿元，2013年为1.71亿元，2014年为2.35亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2012年为6.34亿元，2013年为5.28亿元，2014年为7.24亿元。
• 投资活动现金流：2012年为-6.10亿元，2013年为-1.83亿元，2014年为-2.55亿元。

资产负债表

• 总资产：2012年预计为34.38亿元，2013年为39.13亿元，2014年为47.42亿元。
• 净资产：2012年为1.76亿元，2013年为1.94亿元，2014年为2.27亿元。

公司整体具备长期竞争力，未来发展前景良好，值得投资者关注。