20210509-西南证券-轻工行业20年年报及21年一季报总结_行业景气较高_个股变革与分化_31页_4mb

行业景气较高，个股变革与分化总结

核心内容

2020年至2021年第一季度，轻工行业整体业绩呈现逐季修复态势，行业景气度提升，个股分化加剧。具体来看，家居、造纸和个护三大板块表现各异，呈现出不同的增长逻辑和投资机会。

主要观点

• 家居板块：2020年全年营收同比增长5.8%，净利润同比增长4.1%；2021年Q1营收增长77.8%，净利润增长164%。整体需求回暖，龙头企业如欧派、顾家、敏华等展现出较强的抗风险能力和扩张能力。行业竞争逐渐从价格转向服务和供应链能力，未来将更注重“隐秘的角落”如门店效率、渠道管理等。

• 造纸板块：2020年全年营收同比增长4%，净利润增长12.8%；2021年Q1营收增长65%，净利润增长216%。纸价在疫情后出现底部反弹，白卡纸因需求增长和集中度提升，成为盈利增长的核心驱动力。但未来3年，白卡纸新增产能将带来供需波动，价格存在下行风险。

• 个护板块：2020年营收同比增长约20%，主要受益于疫情下电商渠道的快速扩张和防疫物资销售放量。2021年Q1电商渠道表现突出，尤其是稳健医疗和中顺洁柔。个护企业具备较强的盈利能力，未来将继续受益于电商渠道的发展和品牌扩张。

关键信息

家居板块

• 整体业绩：2020年营收1127.7亿元，同比增长5.8%；2021年Q1营收285.9亿元，同比增长77.8%。
• 行业分化：龙头公司如欧派、顾家、敏华等表现突出，部分企业如志邦、金牌橱柜在大宗业务和零售端增速较快。
• 渠道变化：整装和大宗业务增长显著，零售端在下半年表现出较强韧性。电商渠道成为重要增长点，部分企业如中顺洁柔实现48%的电商增速。
• 盈利指标：2020年定制家居板块毛利率为35.5%，净利率为11.3%。毛销差基本稳定，部分企业如欧派、志邦、金牌毛利率和净利率提升明显。

造纸板块

• 行业复苏：2020年Q1-Q4营收增速分别为-9%、5.5%、7.7%、11.3%，2021年Q1营收增长65%，净利润增长216%。
• 价格波动：白卡纸价格涨幅最大，从5624元/吨上涨至9716元/吨，但未来新增产能可能带来供需失衡。
• 盈利水平：2020年造纸板块净利率为12.8%，毛销差有所改善。部分企业如晨鸣、太阳、华泰等受益于自制浆优势。
• 行业集中度：白卡纸集中度提升，APP收购博汇后CR3提升至79.4%。

个护板块

• 业绩表现：2020年个护板块营收同比增长约20%，净利润增长显著。主要受益于防疫物资销售和电商渠道扩张。
• 电商渠道：2020年洁柔、百亚、稳健医疗电商渠道增速分别达到48%、39%、38%。2021年Q1电商渠道表现持续亮眼。
• 盈利指标：2020年个护板块净利率提升明显，百亚、稳健、豪悦净利率分别达到14.6%、30.5%、23.2%。
• 市场格局：头部企业如百亚、稳健、豪悦在电商渠道和产品矩阵上表现突出，具备较强的品牌优势和扩张潜力。

推荐标的

风险提示

• 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；
• 各类纸品价格出现大幅波动的风险；
• 原材料价格波动的风险；
• 汇率波动的风险；
• 海内外疫情影响扩大的风险。

行业趋势与展望

• 家居行业将继续受益于精装率提升和电商渠道扩张；
• 造纸行业短期景气度较高，但未来供需变化可能带来价格波动；
• 个护板块在电商渠道和品牌建设方面具有长期增长潜力。