轻工制造行业：行业景气较高，个股变革与分化-20210509-西南证券-32页_2mb

行业景气较高，个股变革与分化总结

核心内容

2020年至2021年第一季度，轻工业板块整体业绩持续修复，其中家居、造纸和个护子板块表现尤为突出。20年全年轻工业营收5298.5亿元（+3.3%），归母净利润340.7亿元（+20.9%）。21年Q1营收增长54.8%，净利润增长164%。行业呈现明显分化，龙头企业表现优于行业平均水平，而小企业则面临更大挑战。

主要观点

• 家居板块：需求复苏超预期，业绩逐季改善。龙头企业如欧派、顾家、志邦等表现出更强韧性，行业集中度提升。定制家居和软体家居表现尤为突出，而工程业务则受益于精装率提升，具备较高竞争壁垒。
• 造纸板块：纸价在2021年Q1底部反弹至高位，白卡纸涨幅显著，主要受行业集中度提升和需求替代推动。但未来两年新增产能将带来供需变化，价格可能回落。
• 个护板块：防疫物资销售带动业绩增长，电商渠道快速发展，品牌企业通过线上销售扩大市场份额。未来个护板块有望在消费品稳定增长和电商渠道拓展中持续受益。

关键信息

家居板块

• 业绩修复：2020年全年营收增长5.8%，净利润增长4.1%；21年Q1营收增长77.8%，净利润增长164%。
• 行业分化：定制家居收入增速分化明显，欧派、志邦、金牌等企业表现突出；软体家居受益于电商和海外订单增长，头部企业加速扩张，行业集中度提升。
• 竞争格局：定制家居企业加速布局大家居和整装渠道，提升渠道效率；工程业务凭借成本控制和供应链优势，保持高增长。

造纸板块

• 业绩回暖：2020年营收增长4%，净利润增长12.8%；21年Q1营收增长65%，净利润增长216%。
• 价格波动：白卡纸涨幅显著，主要受APP收购博汇后行业集中度提升影响；但未来两年新增产能可能影响价格走势。
• 成本控制：自制浆企业具备明显成本优势，盈利能力提升；生活用纸板块因品牌集中，具备稳定增长潜力。

个护板块

• 业绩增长：2020年收入增长约20%，主要得益于防疫物资销售和电商渠道扩张；21年Q1收入增速有所回落，但整体仍保持增长。
• 电商渠道：电商销售占比提升，成为重要增长点。稳健医疗、百亚股份、豪悦护理等企业电商收入增长显著。
• 品牌优势：头部企业具备较强的市场控制力和产品矩阵，未来有望继续扩大市场份额。

推荐标的

• 家居：重点推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）。
• 工程业务：推荐江山欧派（603208）。
• 个护：推荐中顺洁柔（002511）、晨光文具（603899）。

风险提示

• 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑；
• 各类纸品价格波动；
• 原材料价格波动；
• 汇率波动；
• 海内外疫情影响扩大。

行业数据概览

行业趋势展望

• 家居：需求持续回暖，竞争向后端供应链集中，未来成长性依赖于渠道优化和品类拓展。
• 造纸：短期盈利良好，但未来两年产能释放可能带来价格波动，需关注成本控制和需求变化。
• 个护：消费品稳定增长，电商渠道持续发力，未来增长空间较大。

总结

轻工业板块在2020年及21年Q1呈现明显复苏，其中家居、造纸和个护表现尤为突出。行业分化加剧，龙头企业凭借更强的供应链、渠道布局和成本控制能力，持续引领增长。未来行业竞争将更加集中于供应链和渠道能力，具备较强竞争力的企业有望长期受益。