20180724-广发证券-中国财险深度报告_龙头地位难撼_成本持续优化_34页_2mb

中国财险深度报告总结

核心内容

中国财险是亚洲最大的财险公司，具有深厚的国资背景，隶属于中国人保集团。公司拥有广泛的机构网点和完善的销售服务网络，服务范围覆盖全国城乡，具备显著的市场优势。

主要观点

• 龙头地位稳固：中国财险在财险市场占有率长期保持第一，2018年一季度市占率提升至34.32%，高于行业平均水平。
• 保费收入增长：2013-2017年，中国财险总保费收入复合增长率为11.8%，2017年保费收入达3503亿元，同比增长12.6%。
• 成本优势明显：公司综合成本率长期低于行业平均水平，2017年综合成本率为97%，费用率和赔付率控制良好。
• 非车险业务快速增长：随着车险增速放缓，非车险业务如农险、责任险等迅速发展，占比从2015年的22.2%提升至2017年的28.9%。
• 商车费改推动集中度提升：通过三次费改，中国财险等龙头企业在费用率和赔付率上具备更强的调整能力，市场份额持续扩大。

关键信息

保费收入与市占率

综合成本率与承保利润

非车险业务增长

• 农险业务：2017年市占率45.6%，远高于第二、第三名总和；承保利润占比达13.5%，承保利润率高达7.6%。
• 责任保险：2017年保费收入169.75亿元，同比增长23.9%；承保利润占比从11%降至6%，但综合成本率上升至95%。
• 意外伤害及健康险：2017年保费收入306.46亿元，同比增长30.8%；综合成本率从101.5%上升至105%，赔付率上升4.7个百分点。

商车费改与行业集中度

• 费改背景：自2006年起，商用车费改旨在解决行业恶性竞争问题，通过市场化定价提升行业效率。
• 费改效果：三次费改后，行业集中度进一步提升，中国财险和平安财险的市场份额稳步增长，2014-2017年合计市场份额从53.6%提升至55.8%。
• 费改目标：通过扩大自主定价权、控制费用率、提升赔付率，实现行业整体优化。

投资建议

• 估值与盈利：预计2018-2020年ROE分别为15.1%、14.9%、15.4%，PB分别为1.17、1.09、1.00倍。
• 投资收益：公司投资资产规模持续增长，但增速放缓；投资收益率在2017年为5.3%，仍低于2015年水平。
• 评级：首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 市场竞争恶化：行业竞争加剧可能导致综合成本率上升。
• 政策实施偏差：费改政策实施中可能出现与预期不符的情况。
• 政府补贴调整：农险业务可能因政策调整而面临成本上升风险。

未来展望

• 市场集中度提升：预计未来三年，中国财险的总保费收入、已赚净保费、承保利润率将保持稳定增长。
• 费用控制优化：公司通过直销渠道建设、大数据技术应用、费用率和赔付率联动策略，有效控制成本。
• 非车险发展空间大：农险、责任险等业务仍有较大的增长潜力，公司有望通过这些业务提升整体盈利能力。

行业对比

• 费用率与赔付率：中国财险费用率显著低于平安和太保，赔付率略高于平安，与太保相近。
• ROE水平：中国财险ROE水平接近美国前进保险，而后者PB估值可达2-3倍，显示中国财险估值仍有提升空间。

结论

中国财险凭借强大的市场地位、优秀的成本控制能力和持续的非车险业务增长，有望在未来三年保持稳定盈利，继续巩固其龙头地位。在金融严监管和费改政策的推动下，公司未来发展前景乐观，给予买入评级。