20180724-申万宏源-一行两会资管新规细则点评_紧信用缓和_外部压力约束下市场仍难反转_2页_525kb

报告摘要

2018年资管新规细则点评总结

核心内容

2018年7月20日，央行、银保监会和证监会分别就资管新规出台相关政策安排及细则征求意见稿。本次细则主要聚焦于解决存量资产的过渡问题，未对资管新规的总体框架进行实质性突破，而是对部分政策进行了微调和细化。

主要观点

政策稳定性与过渡期安排
央行的政策多为过渡期内的制度安排，强调稳定市场预期，而非长期政策方向的改变。银保监和证监会的细则则为征求意见稿，未来仍有调整可能。
资管新规框架未被突破
细则未改变资管新规的核心原则，包括去杠杆、去通道、打破刚兑、期限匹配和净值化等。这些原则依然是监管的主导方向。
非标业务的约束与放松并存
公募资管产品投资非标有所放松，但需满足额度和期限匹配要求。同时，非标余额限制为理财净资产的35%及银行总资产的4%，对小银行资本金构成较大压力。因此，非标业务的约束并不一定意味着放宽。
通道业务限制加强
细则新增规定，资产管理合同中不能约定由委托人或其指定第三方下达投资指令或提供投资建议，限制了通道业务的开展，对私募基金和私募投资顾问业务产生影响。
定增业务受限
证监会细则要求资管计划的高流动性资产占比不低于10%，受限资产不超过20%，对定增业务形成较大制约。
银行负债端压力未显著缓解
尽管理财产品的销售起点降低至1万元，但代销渠道的限制和结构性存款的规范仍对银行负债端构成压力，尤其对小银行而言更为明显。
市场影响与展望
细则对市场预期起到稳定作用，但外部压力如贸易战和美联储加息依然存在，市场可能进入2700-3000点的震荡区间。紧信用环境下，部分受损行业或有反弹，但股市流动性不足，难以形成明显反转。

关键信息

一、政策细则要点

央行政策
- 摊余成本法适用范围扩大至定期开放式资管产品。
- 银行类货币理财产品可采用摊余成本+影子定价方式。
- 过渡期内允许老产品投新资产，但不改变打破刚兑的框架。
银保监政策
- 针对未设立资管子公司的银行，强调非标余额不得超过理财净资产的35%。
- 理财产品规模不得超过发行银行资本净额的10%。
- 未明确将私募基金纳入可投资范围，限制了其参与通道业务的可能。
证监会政策
- 仅针对持牌金融机构的私募资管计划，不包括私募证券投资基金。
- 对高流动性资产和受限资产比例提出具体要求，影响定增业务发展。