2018-中国财险深度报告_龙头地位难撼_成本持续优化_34页-2mb

中国财险深度报告总结

核心内容

中国财险作为国内最大、亚洲最大的财险公司，具备显著的市场优势和盈利能力。公司拥有庞大的机构网点布局和深厚国资背景，2017年保费收入达3503亿元，市占率为33.1%，2018Q1市占率进一步提升至34.3%。公司通过有效的成本控制和渠道优化，实现了综合成本率的持续优化，2017年综合成本率为97%，费用率34.7%，赔付率62.3%，优于行业平均水平。

主要观点

• 承保利润高增，龙头地位显著
  中国财险在承保端具有显著优势，多年保持承保盈利。其综合成本率和承保利润率均优于平安财险和太保财险，特别是在农险业务方面，承保利润率高达13.48%，是公司盈利的重要来源。

• 非车险业务快速增长，前景可期
  随着车险增速放缓，非车险业务成为公司增长的重要驱动力。2015年至2017年，非车险业务占比从22.2%提升至28.9%，其中农险、责任保险、意外伤害及健康险等业务增长显著，市场空间广阔。

• 商车费改推动行业集中度提升
  商车费改小步快进，推动行业集中度提升。中国财险和平安财险作为龙头公司，凭借费用管控能力和市场份额，增速显著高于中小型险企。2014-2017年，两家市场份额合计稳步增长至55.8%。

• 费用管控能力强，实现“费差益”
  中国财险费用率显著低于平安和太保，2017年费用率34.7%，而平安和太保分别为39.6%和38.9%。公司通过直销渠道建设、大数据精准定价、费用率与赔付率联动策略等方式，实现成本优势。

• 投资收益稳定，资产配置注重流动性
  投资资产规模持续增长，但增速有所放缓。2017年投资资产总额达4155.08亿元，投资收益率为5.3%。公司资产配置更注重流动性，现金、股票和基金占比高，以匹配短期负债需求。

• 长期股权投资稳定盈利
  中国财险通过投资华夏银行等，实现盈利的稳定。长期股权投资有助于平滑承保利润波动，提升公司整体盈利能力。

关键信息

保费收入与市占率

综合成本率与承保利润

非车险业务增长

• 农险业务市占率高达45.6%，远超第二和第三名总和，2017年承保利润占比达13.5%。
• 责任险业务2017年保费收入169.75亿元，同比增长23.9%，但承保利润占比有所下降。
• 意外伤害及健康险业务2017年保费收入306.46亿元，同比增长30.8%，但综合成本率上升至105%。

费改进程与影响

• 一次费改（2015年）
  释放定价权，但导致费用率上升，赔付率下降，行业集中度未显著提升。
• 二次费改（2017年）
  进一步放宽定价系数，加强费用率和未决赔款准备金的监管，促使行业集中度提升。
• 三次费改（2018年）
  降低费率浮动下限，提升赔付率，降低费用率，推动行业更趋理性。

投资建议

• 估值与盈利预期
  2018-2020年，中国财险ROE预计分别为15.1%、14.9%、15.4%，PB分别为1.17、1.09、1.00倍。
• 投资评级
  首次覆盖，给予买入评级，未来三年EPS预计分别为1.48、1.67、1.93元。

风险提示

• 市场竞争加剧
  财险市场竞争持续恶化，可能影响公司市场份额。
• 政策执行偏差
  商用车三次费改的政策目的是压缩费用投放，但实际执行过程中可能出现偏差。
• 政策红利不及预期
  相关政策红利可能未达预期，影响公司盈利能力。

未来展望

• 车险市场
  车险业务仍是公司主体，但增速放缓，公司通过直销渠道和精准定价维持市场份额。
• 非车险市场
  农险、责任险等非车险业务增长空间广阔，有望成为未来盈利增长点。
• 投资收益
  投资资产规模持续增长，投资收益率稳定，长期股权投资有助于稳定盈利。
• 费改影响
  三次费改有望进一步提升行业盈利能力，推动市场集中度提升，龙头公司受益显著。