中国财险深度报告总结
核心内容
中国财险是目前国内最大、亚洲最大的财险公司，具有深厚的国资背景和广泛的市场占有率。2017年，其保费收入达3503亿元，市占率33.1%，2018Q1保费同比增长19.8%，市占率提升至34.3%。公司依托自有直销渠道、大数据技术及费用率与赔付率的动态平衡策略，实现承保盈利。此外，公司通过品牌效应和自建服务网络，在车险和非车险业务上均具有显著优势。
主要观点
- 承保利润高增，龙头地位显著：中国财险连续多年保持承保盈利，综合成本率保持在97%左右，优于平安财险和太保财险。
- 非车险业务快速增长，前景可期：随着车险增速放缓，农险、责任险等非车险业务占比持续上升，2017年非车险业务占比已达28.9%，其中农险市占率高达46%，远高于其他公司。
- 商车费改推动行业集中度提升：三次商车费改逐步扩大自主定价权，提升保险公司的定价能力，导致行业集中度提升，龙头公司如中国财险、平安财险市场份额稳步增长。
- 投资收益稳定，资产配置注重流动性：公司投资资产持续增长，投资收益率保持稳定，资产配置以高流动性资产为主，如现金及等价物、股票和基金。
- 费用管控能力强，盈利空间广阔：中国财险的费用率长期低于同行，通过精细化管理、渠道优化等手段实现成本控制，未来盈利能力有望进一步提升。
关键信息
保费收入与市占率
| 年份 |
保费收入（百万元） |
增速（%） |
市占率（%） |
| 2016A |
311,160 |
- |
- |
| 2017A |
350,314 |
12.6% |
34.3% |
| 2018E |
392,352 |
12.0% |
- |
| 2019E |
439,434 |
12.0% |
- |
| 2020E |
492,166 |
12.0% |
- |
综合成本率
| 年份 |
综合成本率（%） |
| 2016A |
97.0% |
| 2017A |
96.6% |
| 2018E |
96.4% |
| 2019E |
96.4% |
| 2020E |
96.4% |
归母净利润
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
增速（%） |
| 2016A |
19,807 |
- |
| 2017A |
21,877 |
9.9% |
| 2018E |
24,190 |
10.5% |
| 2019E |
26,189 |
10.6% |
| 2020E |
- |
8.3% |
ROE与P/B
| 年份 |
ROE（%） |
P/B（倍） |
| 2016A |
17.6% |
0.93 |
| 2017A |
20.1% |
0.83 |
| 2018E |
15.1% |
1.17 |
| 2019E |
14.9% |
1.09 |
| 2020E |
15.4% |
1.00 |
非车险业务
- 农险业务市占率46%，远高于第二和第三名总和。
- 责任险、意外伤害及健康险等非车险业务增长显著，其中责任险增长23.9%，意外伤害及健康险增长30.8%。
- 农险是公司承保利润率最丰厚的险种，2017年承保利润率7.6%，远高于其他险种。
费改影响
- 一次费改后，行业费用率上升，赔付率下降，改革红利被费用率侵蚀。
- 二次费改后，费用率和综合成本率受到严格监管，中小公司面临更大压力，龙头公司优势凸显。
- 三次费改进一步扩大自主定价权，控制费用率，提升行业集中度。
投资建议
- 中国财险在费用管控和盈利能力方面具有明显优势，预计2018-2020年ROE分别为15.1%、14.9%和15.4%。
- 公司首次覆盖，给予买入评级，预计未来三年EPS分别为1.48元、1.67元和1.93元。
风险提示
- 财险市场竞争持续恶化。
- 商用车三次费改政策红利不及预期。
- 费率调整可能影响公司盈利能力。