20211029-东北证券-丸美股份-603983.SH-线下销售承压_线上转型不及预期_4页_964kb

报告摘要

丸美股份（603983）公司点评报告总结

核心内容

丸美股份于2021年10月29日发布2021年三季报，报告指出公司当前处于新业务模式探索初期，线下销售承压，线上转型进展不及预期。

财务表现

2021年前三季度财务数据

营业收入：11.38亿元，同比微增0.04%
归母净利润：1.42亿元，同比下降57.98%
扣非归母净利润：1.11亿元，同比下降59.24%
非经常性损益：0.31亿元，主要来自政府补贴和投资收益

2021年第三季度财务数据

营收：2.64亿元，同比下降23.19%
归母净利润：-0.47亿元，同比下降167.51%
扣非归母净利润：-0.47亿元，同比下降187.46%
毛利率：57.28%，同比下降9.92%
销售费用率：63.72%，同比上升24.44个百分点
管理费用率：10.18%，同比上升3.16个百分点
研发费用率：5.21%，同比上升1.87个百分点
财务费用率：-4.07%，同比下降0.10个百分点

产品结构与价格变化

眼部类产品：营收0.72亿元，占比27.46%，平均售价下降27.79%
护肤类产品：营收1.47亿元，占比55.76%，平均售价下降6.71%
洁肤类产品：营收0.31亿元，占比11.88%，平均售价下降2.39%

财务预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2021E	19.47	4.94	28.37
2022E	22.96	5.98	23.47
2023E	26.46	6.90	20.32

关键观点

公司正处于线上转型的阵痛期，销售费用率显著上升，主要由于拓展线上直播渠道及配赠力度加大。
毛利率下滑主要受配赠政策影响，导致营业成本增加。
尽管短期盈利承压，但公司预计未来随着有效方法论的建立，盈利水平有望恢复。
投资建议为“买入”，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

市场竞争加剧
多品牌布局不达预期
渠道增长不及预期

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-3.1%	11.6%	17.9%	15.2%
净利润增长率	-9.8%	6.5%	20.9%	15.5%
毛利率	66.2%	64.8%	64.9%	64.9%
净利润率	26.6%	25.4%	26.0%	26.1%
P/E	45.17	28.37	23.47	20.32
P/B	7.05	4.04	3.45	2.95
P/S	8.02	7.20	6.11	5.30
净资产收益率	15.6%	14.2%	14.7%	14.5%

股票数据

收盘价：34.91元
6个月目标价：38.4元
12个月股价区间：32.45~64.57元
总市值：140.2752亿元
总股本：402百万股
日均成交量：3百万股

涨跌幅表现

时间段	绝对收益	相对收益
1M	-7%	-7%
3M	-8%	-8%
12M	-46%	-48%

研究团队简介

李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长。
李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券社会服务组分析师。

分析师声明

报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则。
所采用数据来源合法合规，文字阐述反映真实观点，报告结论未受第三方影响。

投资评级说明

买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。

机构销售联系方式

华东地区机构销售：
- 阮敏（总监）：021-61001986 / 13636606340 / ruanmin@nesc.cn
- 吴肖寅：021-61001803 / 17717370432 / wuxiaoyin@nesc.cn
- 齐健：021-61001965 / 18221628116 / qijian@nesc.cn
- 陈希豪：021-61001805 / 13262728598 / chen_xh@nesc.cn
- 李流奇：021-61001807 / 13120758587 / Lilq@nesc.cn
- 李瑞暄：021-61001802 / 18801903156 / lirx@nesc.cn
- 周嘉茜：021-61001827 / 18516728369 / zhoujq@nesc.cn
- 刘彦琪：021-61002025 / 13122617959 / liuyq@nesc.cn
- 周之斌：021-61002073 / 18054655039 / zhouzb@nesc.cn
- 陈梓佳：021-61001887 / 19512360962 / chen_zj@nesc.cn
- 孙乔容若：021-61001986 / 19921892769 / sunqrr@nesc.cn
华北地区机构销售：
- 李航（总监）：010-58034553 / 18515018255 / lihang@nesc.cn
- 殷璐璐：010-58034557 / 18501954588 / yinlulu@nesc.cn
- 温中朝：010-58034555 / 13701194494 / wenzc@nesc.cn
- 赵丽明：010-58034553 / 13520326303 / zhaolm@nesc.cn
- 曾彦戈：010-58034563 / 18501944669 / zengyg@nesc.cn
- 周颖：010-63210813 / 19801271353 / zhouying1@nesc.cn
- 王动：010-58034555 / 18514201710 / wang_dong@nesc.cn
华南地区机构销售：
- 刘璇（总监）：0755-33975865 / 13760273833 / liu_xuan@nesc.cn
- 刘曼：0755-33975865 / 15989508876 / liuman@nesc.cn
- 王泉：0755-33975865 / 18516772531 / wangquan@nesc.cn
- 王谷雨：0755-33975865 / 13641400353 / wanggy@nesc.cn
- 姜青豆：0755-33975865 / 18561578188 / jiangqd@nesc.cn
- 张瀚波：0755-33975865 / 15906062728 / zhang_hb@nesc.cn
- 邓璐璘：0755-33975865 / 15828528907 / dengll@nesc.cn
- 戴智睿：0755-33975865 / 15503411110 / daizr@nesc.cn
- 王星羽：0755-33975865 / 15622820131 / wangxy_7550@nesc.cn
- 王熙然：0755-33975865 / 13266512936 / wangxr_7561@nesc.cn
非公募销售：
- 李茵茵（总监）：021-61002151 / 18616369028 / liyinyin@nesc.cn
- 杜嘉琛：021-61002136 / 15618139803 / dujiachen@nesc.cn
- 王天鸽：021-61002152 / 19512216027 / wangtg@nesc.cn
- 王家豪：021-61002135 / 18258963370 / wangjiahao@nesc.cn
- 白梅柯：021-20361229 / 18717982570 / baimk@nesc.cn
- 刘刚：021-61002151 / 18817570273 / liugang@nesc.cn
- 曹李阳：021-61002151 / 13506279099 / caoly@nesc.cn