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丸美股份（603983）公司点评报告总结

核心内容

丸美股份（603983）在2021年年报和2022年第一季度报告中展示了其在新渠道探索和品牌发展方面的进展。尽管部分业务面临挑战，但公司整体仍保持增长趋势。

主要观点

• 营收增长：2021年公司实现营收17.87亿元，同比增长2.41%；2022年第一季度营收为3.83亿元，同比下降5.31%。
• 盈利状况：2021年公司归母净利润为2.48亿元，同比下降46.61%；扣非归母净利润为1.79亿元，同比下降55.70%。2022年第一季度归母净利润为0.65亿元，同比下降34.61%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比下降40.20%。
• 渠道表现：线上直营渠道增长显著，主要得益于抖音和快手平台的推动；线下渠道整体承压，但百货专柜和美容院渠道有所恢复。
• 品牌发展：恋火品牌在2021年实现收入增长463.49%，成为公司增长的重要动力。
• 产品结构：彩妆及其他类产品收入增长247.85%，显示公司对彩妆业务的重视。
• 费用端压力：销售费用率提升，主要由于推广费用增加和人员成本上升，导致利润承压。
• 投资建议：公司处于新业务模式探索初期，下调盈利预测，评级为“增持”。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

财务与估值指标

营收与利润分析

• 2021年：公司营收增长2.41%，但归母净利润下降46.61%，扣非归母净利润下降55.70%，主要由于费用端压力。
• 2022年第一季度：营收下降5.31%，归母净利润下降34.61%，扣非归母净利润下降40.20%，显示公司仍处于转型期。

分渠道与分品牌表现

• 线上渠道：2021年营收10.28亿元，同比增长8.17%，占比59.54%。线上直营增长66.79%，主要得益于抖快平台。
• 线下渠道：2021年营收6.99亿元，同比下降11.99%，占比40.46%。CS渠道恢复不及预期，百货专柜和美容院渠道有所恢复。
• 分品牌：主品牌丸美营收15.94亿元，占比92.36%；恋火品牌营收0.67亿元，同比增长463.49%。
• 分产品：眼部类营收下降17.12%，护肤类增长7.22%，洁肤类下降15.97%，彩妆及其他类增长247.85%。

费用与盈利

• 销售费用：2021年销售费用7.41亿元，同比增长31.41%，销售费用率41.48%，提升9.16个百分点。
• 管理费用：2021年管理费用1.00亿元，同比增长27.68%，管理费用率5.62%，提升1.11个百分点。
• 研发费用：2021年研发费用0.50亿元，同比增长0.67%，研发费用率2.83%，下降0.05个百分点。
• 财务费用：2021年财务费用-0.36亿元，同比增长37.54%，财务费用率-2.00%，提升1.28个百分点。

毛利率与净利率

• 毛利率：2021年毛利率64.02%，同比下降2.19个百分点；2022年第一季度毛利率66.71%，提升2.79个百分点。
• 净利率：2021年归母净利率13.87%，同比下降12.74个百分点；2022年第一季度归母净利率17.11%，同比下降7.67个百分点。

周转能力

• 存货周转天数：2021年为77天，同比下降22天；2022年第一季度为93天，上升2天。
• 应收账款周转天数：2021年为6天，上升6天；2022年第一季度为16天，上升13天。
• 经营性现金流：2021年为-748万元，同比下降102.06%；2022年第一季度为429万元，上升显著。

转型策略

• 研发投入：公司坚持研发全链路布局，2021年投建的原料工厂和化妆品检测公司预计于2022年全面投入使用。
• 品牌建设：2021年实现纳新约190万，丸美会员资产达853万，老会员复购率达55%，其中百货渠道复购率62%。
• 产品策略：全年新品收入占比30%，推动SKU梳理和精准推新。
• 渠道拓展：大力布局抖音、快手等新兴渠道，推动线上直营增长。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为19.21亿元、21.05亿元、23.15亿元，归母净利润分别为2.97亿元、3.39亿元、3.74亿元。
• 估值：对应PE分别为28倍、25倍、22倍，下调评级为“增持”。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 渠道转型不及预期

附注

• 分析师：李森蔓，东北证券商贸零售组组长，具有4年证券研究从业经历。
• 报告来源：东北证券股份有限公司。