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丸美股份（603983）公司点评报告总结

核心内容

丸美股份于2021年4月29日发布了2021年第一季度报告，显示公司在报告期内实现了营收增长，但归母净利润有所下滑。整体来看，公司线上渠道表现稳健，而线下渠道面临一定压力。

主要观点

• 线上渠道增长显著：2021Q1公司线上渠道增长 $20%+$，新渠道扩展预计将进一步推动线上直营的增长。
• 线下渠道承压：线下渠道整体下滑约 $6%$，主要受日化渠道影响，但百货和美容院渠道实现正增长。
• 产品结构优化：眼部类产品保持稳定增长，护肤类在晶致赋颜奢宠系列的推动下表现良好。
• 费用率上升影响盈利：销售费用率上升 $5.59\mathrm{pct}$，管理费用率上升 $1.22\mathrm{pct}$，对盈利能力产生一定影响。
• 投资建议：公司作为国内眼部护理市场龙头，有望受益于行业高增长，并通过外延并购拓展品牌矩阵与产品品类，向多品牌综合型美妆集团发展。预计2021-2023年营收分别为21.07亿/24.83亿/28.62亿，归母净利润分别为5.60亿/6.70亿/7.77亿，对应PE分别为40倍/34倍/29倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2021Q1营收为4.04亿，同比增长 $9.12%$；预计2021-2023年营收分别为21.07亿/24.83亿/28.62亿，年增长率分别为20.72%、17.88%、15.24%。
• 净利润：2021Q1归母净利润为1亿，同比下降 $15.75%$；预计2021-2023年归母净利润分别为5.60亿/6.70亿/7.77亿，年增长率分别为20.51%、19.71%、16.02%。
• 毛利率与净利率：2021Q1毛利率为 $63.91%$，同比下降 $1.6%$；归母净利率为 $24.78%$，同比下降 $7.31%$。
• 现金流：2021Q1经营性现金流为-0.62亿，但预计2021-2023年经营活动净现金流量分别为722亿、759亿、907亿，呈明显改善趋势。

财务与估值指标

• 市盈率：2021E为40.10倍，2023E预计降至28.87倍。
• 市净率：2021E为6.34倍，2023E预计降至4.50倍。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.39元/1.67元/1.93元。
• 净资产收益率：预计2021-2023年分别为15.82%、15.92%、15.59%。

营运能力

• 存货周转天数：2021Q1为90.64天，同比下降 $32.83$ 天。
• 应收账款周转天数：2021Q1为2.42天，同比上升 $1.81$ 天。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为3.91次、4.27次、4.52次，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 多品牌布局不达预期；
• 渠道增长不及预期。

附表概览

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

• 收盘价：55.85元；
• 6个月目标价：76元；
• 12个月股价区间：45.71~92.60元；
• 总市值：22,441.62百万元；
• 日均成交量：4百万股。

分析师简介

• 李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，东北证券社服组组长，2019年金牛奖研究团队第3名。
• 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，东北证券社会服务组分析师，2018年以来有2年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，其他市场有相应基准。

总结

丸美股份在2021Q1实现营收增长，但归母净利润下滑。公司线上渠道表现稳健，线下渠道则因日化渠道压力而承压，但百货和美容院渠道实现正增长。未来公司有望通过外延并购拓展品牌与产品矩阵，向多品牌综合型美妆集团发展。财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利能力，估值逐步下降，现金流改善。分析师认为公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。