20220728-东兴证券-中国中免-601888.SH-2022年半年度业绩快报点评_疫情影响下经营韧性强_盈利能力边际改善_7页_867kb

中国中免2022年半年度业绩快报总结

核心内容

中国中免（601888）发布2022年半年度业绩快报，显示公司上半年营业收入为276.5亿元，同比下降22.17%；归母净利润为39.38亿元，同比下降26.49%。业绩下滑主要受全国多地疫情影响，导致离岛免税业务承压，机场渠道尚未恢复。

主要观点

疫情影响显著

• 全国多地疫情爆发严重阻碍居民出行，海南机场离岛人数在3-5月分别同比下降56%、79%和66%，上半年累计下降37%。
• 离岛免税购物金额同比下降21%，其中Q2同比下降51.2%，疫情拖累明显。
• 上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务造成较大冲击。
• 全球疫情形势严峻，机场渠道持续承压。

盈利能力边际改善

• 折扣力度缩减，毛利率环比提升5.5个百分点。
• 与广州白云机场签订补充协议，退还租金约7.5亿元，带来利润增厚约7亿元。
• 2022年H1归母净利润同比下降26.5%，其中Q2归母净利润为13.75亿元，同比下降45.2%，净利率为12.6%。若剔除租金影响，净利率约为6.2%，与2021年Q4基本持平。
• 随着疫情缓解，公司业绩有望边际改善，尤其是下半年。

未来增长预期

• 6月份营收同比正增长13%，环比4/5月份显著改善，显示复苏通道已开启。
• 第二届消博会于7月26-30日在海口举办，叠加暑期及防疫管控放宽，旅游消费需求有望集中释放，海南游客恢复预期增强。
• 海口免税城下半年开业，零售面积达15万平方米，将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体，成为新的增长点。
• 长期关注出入境开放和市内店政策落地，带来增量市场空间。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润分别为93.9亿元、142.7亿元和186.1亿元，EPS分别为4.8元、7.3元和9.5元。
• 对应2022-2024年PE分别为45倍、29倍和23倍，维持“强烈推荐”评级。

财务指标预测

风险提示

• 超预期政策
• 国内疫情反复
• 离岛免税竞争加剧

结论

中国中免作为免税零售龙头，在疫情影响下表现出较强的经营韧性，盈利能力和毛利率呈现边际改善趋势。随着疫情逐渐缓解和政策利好，公司下半年业绩有望显著提升，长期增长空间广阔。