20220728-东吴证券-中国中免-601888.SH-2022H1业绩快报点评_业绩表现体现经营韧性_关注标杆项目下半年开业_5页_466kb

中国中免（601888）2022H1业绩快报总结

核心内容概述

中国中免于2022年7月27日发布2022年半年度业绩快报，显示其上半年业绩表现受到疫情影响，但经营韧性较为突出。公司预计在2022-2024年间，随着疫情恢复和新增项目开业，其盈利能力将逐步回升，且市场份额有望扩大。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，中国中免实现营业总收入276.5亿元，同比下降22.2%；归母净利润39.4亿元，同比下降26.5%。尽管受疫情影响，但公司营收和利润降幅小于海南赴岛客流下滑幅度，展现出一定的经营韧性。

• 季度表现：2022年第二季度，公司营收108.7亿元，同比下降37.5%；归母净利润13.8亿元，同比下降45.2%。尽管海南客流大幅减少，但公司仍保持相对稳健的运营能力。

• 市场恢复：自2022年5月下旬起，随着国内疫情缓解和各地刺激消费政策的出台，海南赴岛客流逐步恢复。截至7月25日，三亚机场当月进港客流恢复至去年同期91%，海口机场恢复至66%。公司预计随着海口国际免税城在第三季度开业，其市场份额将有望提升。

• 盈利预测与估值：根据东吴证券研究所预测，2022-2024年公司归母净利润分别为94.6/146.9/163.2亿元，对应PE为42/27/24倍。若考虑港股发行后总股本的10%，则发行后估值为46/30/27倍。公司维持“买入”评级。

• 投资逻辑：疫情管控放开和国际航线恢复将推动旅游零售行业市场规模扩张，中免凭借其市场地位和新增项目，有望受益于跨省及出境游的复苏。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 疫情扩散超出市场预期，可能对旅游零售行业造成持续影响。
• 居民消费意愿恢复不及预期，可能影响公司销售表现。

估值与投资评级

• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：41.17 / 42.01 / 27.05 / 24.35

• P/B（现价）：13.42 / 10.17 / 7.39 / 5.67

• ROE（摊薄）：32.59% / 24.21% / 27.33% / 23.28%

• ROIC：37.21% / 21.17% / 26.00% / 21.82%

• 投资评级：买入（维持）

结论

中国中免在2022年上半年业绩受到疫情冲击，但其经营韧性得到体现。随着海南赴岛客流逐步恢复及海口国际免税城下半年开业，公司有望重新进入市场份额提升通道。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，估值逐步下降，长期看好其作为旅游零售龙头的发展前景。