20220426-东兴证券-中国中免-601888.SH-短期疫情扰动业绩承压_不改长期向好趋势_7页_894kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免是当前国内免税零售行业的龙头企业，其业务主要集中在免税商品的批发和零售，涵盖烟酒、香化等多个品类。2021年及2022年第一季度，公司实现了显著的营收和利润增长，尽管短期受疫情扰动影响，但长期发展趋势向好。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入达676.76亿元，同比增长28.67%；归母净利润为96.54亿元，同比增长57.23%。2022年第一季度营业收入167.82亿元，同比减少7.45%；归母净利润25.63亿元，同比减少9.99%。
• 渠道贡献：离岛免税仍是公司业绩增长的核心动力，2021年海南离岛免税店总销售额达601.7亿元，同比增长84%。公司三亚市内店和海免公司贡献了总营收的76.1%和约51.4%的净利润。
• 疫情影响：2022年第一季度，由于疫情反复和三亚免税城暂停营业，公司机场渠道受到较大影响，日上上海和日上中国营收分别下降9%和40.5%。
• 毛利率改善：随着疫情管控措施的调整，公司2022年第一季度毛利率环比提升8个百分点，主要得益于折扣力度的缩减。
• 政策红利：公司享受租金减免和税收优惠，带来额外净利润约11.4亿元和7.4亿元，对2021年全年利润增长起到关键作用。
• 未来展望：公司持续强化品牌合作、供应链建设和全国免税渠道布局，巩固龙头地位。长期看，市内店政策落地和出入境恢复将带来巨大增量空间。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为109.18亿元、157.4亿元和186.5亿元，EPS分别为5.6元、8.1元和9.6元，对应PE分别为32倍、22倍和19倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 短期挑战：疫情反复对机场渠道造成压力，公司2022年第一季度业绩承压。
• 长期机遇：离岛免税渠道边际改善，市内店政策落地将带来新的增长点。
• 公司实力：公司持续推进全渠道拓展，整合线上业务，构建数字化系统，提升运营能力。
• 财务表现：公司2021年毛利率为33.68%，净利率为18.27%，ROE为32.59%，资产负债率下降至37%。
• 估值水平：2022年PE为31.65倍，2023年为21.95倍，2024年为18.53倍，估值持续下降。
• 风险提示：包括疫情反复、政策变化、离岛免税竞争加剧等。

财务指标预测

风险提示

• 超预期政策变化
• 国内疫情反复
• 离岛免税市场竞争加剧

附录信息

• 公司简介：中国中免专注于免税商品销售，包括烟酒、香化等。
• 分析师简介：王紫，东兴证券研究所分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 研究助理简介：魏宇萌、刘雪晴，负责多个研究方向，包括免税、电商、珠宝等。
• 免责声明：报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。