20210129-太平洋-中国中免-601888.SH-中免业绩快报及上海机场免税店补充协议点评_5页_686kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为国内免税行业的龙头企业，近年来在政策支持和市场变化的推动下，业绩稳步增长，盈利能力和市场地位显著提升。2020年业绩快报显示，公司实现营业总收入526.18亿元，同比增长8.24%；归属于上市公司股东的净利润达61.17亿元，同比增长32.07%；扣非后净利润59.38亿元，同比增长55.05%。其中，第四季度净利润大幅增长，主要受益于离岛免税新政带来的销售提成提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年全年业绩稳健增长，尤其在第四季度，受益于离岛免税政策，净利润同比大幅增长，显示出公司在疫情冲击下仍具备强大的盈利能力。
• 离岛免税推动增长：疫情背景下，离岛免税成为中免利润的主要来源，7月新政后销售额增速超200%，客单价显著提升，推动公司整体销售结构优化。
• 与上海机场签订补充协议：协议规定在机场客流低于2019年80%时，销售提成按实际客流和调节系数计算；高于80%时，按客流区间收取保底提成，提升了中免在机场免税店中的盈利弹性。
• 租金机制调整：机场租金由过去的“下有保底，上不封顶”转变为以客流量为基础的动态调整，进一步增强中免的盈利能力和市场控制力。
• 政策利好持续释放：未来市内免税店政策有望落地，将为免税行业带来新的增长空间。同时，离岛免税商品邮寄送达及本岛居民离岛寄存、返岛提取等新提货方式也正在推进中。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：294.0元
• 目标价：380元
• 总股本/流通：1,952百万股
• 总市值/流通：560,360百万元
• 12个月最高/最低：319.10元/67.20元

投资建议

• 公司评级：给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 盈利预测：
  • 2020E：归母净利61.17亿元，PE为93.8倍
  • 2021E：归母净利108.29亿元，PE为53.0倍
  • 2022E：归母净利148.23亿元，PE为38.7倍

未来展望

• 市内免税店政策：预计2021年落地，将为中免带来新的增长点。
• 离岛免税扩展：海南省提出离岛免税规模目标，到2022年达到1000亿元，2030年达到7000-8000亿元，为中免提供长期发展空间。
• 销售结构优化：奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售占比提升，带动客单价增长，进一步提升盈利能力。

风险提示

• 系统性风险：包括疫情反复、政策推进不及预期、市场整体表现不佳等。
• 经营风险：可能存在企业经营情况低于预期的风险。

重要声明

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