20220831-东兴证券-中国中免-601888.SH-疫情影响下经营韧性强_盈利能力边际改善_7页_438kb

报告摘要

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免是当前国内免税零售行业的龙头企业，主要业务涵盖烟酒、香化等免税商品的批发与零售。2022年上半年，公司受到全国多地疫情影响，经营承压，但通过线上渠道的发展和租金减免等措施，盈利能力出现边际改善。公司还于2022年8月成功赴港上市，募资约159亿港元，用于国内及海外渠道拓展，进一步巩固其在免税行业的领先地位。

主要观点

疫情影响下的业绩表现：
- 2022年上半年营收276.5亿元，同比-22.17%；归母净利润39.38亿元，同比-26.49%。
- Q2营收同比-37.5%，归母净利润同比-45.2%，受疫情影响严重。
- 离岛免税业务受海南机场离岛人数下降37%影响，上半年购物金额同比-21%至211.6亿元，其中Q2同比-51.2%。
- 三亚市内免税店和海兔业务营收分别同比-17.14%和-55.1%。
- 机场渠道受全球疫情形势影响，日上上海上半年营收同比-5.32%至54.5亿元。
盈利能力边际改善：
- 离岛免税折扣力度缩减，毛利率环比提升5.5pct至34%。
- 销售费用率同比-2.44pct至6.84%，因租金减免影响。
- 净利率16.3%，同比-1.94pct，若剔除租金影响，净利率约为13.8%。
- 随着疫情缓解，毛利率有望恢复，盈利能力将进一步增强。
复苏预期与增长潜力：
- 短期关注疫情减弱后离岛免税渠道的复苏，7月受疫后反弹、消博会和暑期影响，销售表现相对较好。
- 8月海南疫情反弹可能影响Q3业绩，但整体复苏通道已开启。
- 中长期看好机场渠道复苏及市内店政策落地带来的增量空间。
- 海口免税城下半年开业，有望成为新的增长点。
战略拓展与财务表现：
- 公司赴港上市，募资主要用于国内全渠道拓展、海外渠道拓展及供应链优化。
- 2022-2024年盈利预测显示，归母净利润分别为87亿元、140.2亿元和184.9亿元，EPS分别为4.5元、7.2元和9.5元。
- 对应2022-2024年PE分别为43倍、27倍和20倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务指标预测：
- 营业收入增长率：2022年-0.98%，2023年48.24%，2024年27.30%。
- 归母净利润增长率：2022年-1.37%，2023年61.21%，2024年31.89%。
- 毛利率：2022年34.43%，2023年34.25%，2024年35.16%。
- 净利率：2022年18.20%，2023年18.69%，2024年18.94%。
- ROE：2022年23.12%，2023年27.68%，2024年27.22%。
- P/E：2022年42.75，2023年26.52，2024年20.11。
- P/B：2022年9.89，2023年7.34，2024年5.47。
- EV/EBITDA：2022年20.37，2023年14.70，2024年10.91。
风险提示：
- 超预期政策、国内疫情反复、离岛免税竞争加剧。

附注

分析师信息：
- 刘田田，东兴证券大消费组组长，具备买方研究经验。
- 研究助理魏宇萌、刘雪晴，分别负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝、旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。
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