深度报告-2025-08-05-华泰证券-昭衍新药（603127）_安评龙头_拐点渐现页_32页_2mb

昭衍新药总结

核心内容

昭衍新药是国内非临床安全性评价领域的龙头企业，凭借优质的服务能力和丰富的实验动物资源，持续提升其在国内外市场的影响。公司目前A/H股目标价分别为37.02元和27.34港币，首次覆盖给予“买入”评级，对应26年A/H股77x/52x PE，高于行业可比公司平均水平。我们认为，公司已度过业绩调整期，未来将受益于国内药政改革、创新药出海以及海外离岸外包业务的快速发展，迎来新一轮增长。

主要观点

• 国内复苏驱动：随着创新药BD出海交易热情高涨，以及IND数量持续上升，国内非临床安评市场需求有望持续增长。同时，实验猴价格受供需关系影响，未来可能进入新一轮上升周期，公司作为稀缺的实验猴资源拥有者，将从中受益。
• 海外增长潜力：公司海外业务主要包括离岸外包和Biomere业务，24年海外收入占比为22%。离岸外包作为重点发展方向，有望成为海外增长的新引擎，公司凭借高效率、低成本、充足猴资源等优势，有望在海外安评市场中快速提升市场份额。
• 盈利预测积极：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.60/4.45亿元，同比增速分别为+294.3%/+23.4%/+23.6%。公司市占率有望积极提升，盈利能力逐步改善。
• 技术实力突出：公司拥有全面的非临床研究能力，覆盖药物安全性评价、药代动力学研究、药理及药效学研究等多个领域，并建立了多个业内领先的特殊评价技术实验室，如眼科、呼吸、CNS及基因分析实验室，为创新药及罕见病药物评价提供支持。
• 行业集中度提升：非临床CRO行业准入门槛高，市场集中度持续提升。公司在国内非临床安评市场中占据重要地位，2022年市占率为14.1%，位居第二。公司有望凭借高技术壁垒和资源储备实现强者恒强。

关键信息

• 行业背景：非临床CRO行业是新药研发的重要环节，市场集中度持续提升，行业增速快，预计2023-2027年CAGR为21.9%。
• 实验猴价格：国内实验猴价格目前在8-10万元/只，供需处于紧平衡状态。预计未来2-3年供给端持续下行，需求端因创新药BD出海及IND数量上升而上升，猴价或进入新一轮上涨周期。
• 公司业务结构：2024年公司主营业务收入占比为95.00%，其中药物非临床研究服务为主。公司海外收入占比为21.7%，其中离岸外包和Biomere业务为主要组成部分。
• 财务表现：2024年公司实现营业收入20.18亿元，归母净利润7408万元，主因行业投融资放缓及生物资产公允价值变动。2025年归母净利润预计为292.08亿元，同比大幅增长。
• 技术与产能布局：公司具备多种动物模型和实验技术，拥有多个实验室，覆盖多个治疗领域。产能持续扩张，2025年苏州基地二期20000平米将陆续投入使用，提升服务能力。
• 管理团队专业：公司管理层具有丰富的行业经验，董事长冯宇霞及副总经理孙云霞深耕药物安全性评价领域20余年，公司整体管理团队具备强大的执行力和行业洞察力。

风险提示

• 下游需求释放不达预期
• 科研技术人才流失
• 新业务拓展风险

财务数据概览

估值分析

公司A/H股26年PE分别为77x和52x，高于行业可比公司平均值62x/44x，显示公司具备较强的估值支撑。随着公司业务增长和盈利能力提升，估值有望进一步优化。

结论

昭衍新药作为国内非临床安评龙头，正处于业绩调整后的复苏阶段。随着国内药政改革推进、创新药出海趋势加强以及海外离岸外包业务的拓展，公司有望在未来实现业绩和市场份额的双重提升。我们看好公司未来发展前景，给予“买入”评级。