核心内容概述
昭衍新药（603127.SH）是一家在药物非临床研究领域具有领先地位的CRO（合同研究组织）企业。2022年公司实现营收22.68亿元，同比增长49.54%；归母净利润10.74亿元，同比增长92.71%。公司业务持续增长，尤其在非临床CRO领域表现突出，同时海外业务拓展取得显著进展，未来增长潜力较大。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示出良好的市场拓展能力和盈利能力。
- 非临床CRO业务领先：公司在国内非临床研究领域处于领先地位，承接了大量新药和生物类新药的研究项目，2022年CGT（基因治疗）订单同比增长超过50%。
- 产能持续扩张：公司不断推进产能建设，苏州昭衍、昭衍易创和无锡昭衍等基地将在2023年陆续投入使用，为未来业务增长提供支撑。
- 海外业务增长显著：自整合BIOMERE以来，公司海外订单增长超过60%，并预计2023年海外业务将继续保持增长态势。
- 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.06亿元、12.75亿元和15.12亿元，对应PE分别为26倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。
关键信息
2022年业绩简评
- 营业收入：22.68亿元，同比增长49.54%
- 归母净利润：10.74亿元，同比增长92.71%
- 扣非归母净利润：10.19亿元，同比增长92.27%
- 剔除非经常性损益后净利润：5.77亿元，同比增长63.62%
业务增长亮点
- 非临床CRO业务收入22.14亿元，同比增长49.30%，毛利率48.31%
- 2019-2022年间新增生物药约1200个、化学药约860个、中药30余个非临床研究项目
- CGT订单同比增长超过50%
产能建设进展
- 苏州昭衍2万平设施将于2023年投入使用
- 昭衍易创约9000平米实验室、无锡昭衍放射性药物评价基地预计2023年启用
- 在手订单约44亿元，2022年新增订单38亿元，同比增长35%
海外业务拓展
- BIOMER承接订单3.5亿元，同比增长25%
- 国内公司承接海外订单增长超过60%
盈利预测与估值
- 2023-2025年归母净利润预测分别为11.06亿元、12.75亿元、15.12亿元
- 对应PE分别为26倍、22倍、19倍
- 维持“买入”评级
风险提示
- 市场竞争加剧
- 海外业务拓展不及预期
- 资产减值风险
- 汇兑损益风险
- 董监高减持风险
- 限售股解禁风险
附录数据摘要
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
净利率 |
| 2021 |
15.17 |
40.97% |
5.57 |
76.96% |
36.8% |
| 2022 |
22.68 |
49.54% |
10.74 |
92.71% |
47.4% |
| 2023E |
29.64 |
30.68% |
11.17 |
4.00% |
37.7% |
| 2024E |
38.40 |
29.58% |
12.89 |
15.34% |
33.6% |
| 2025E |
48.64 |
26.65% |
15.30 |
18.75% |
31.5% |
每股指标预测
| 年份 |
每股收益（元） |
每股净资产（元） |
每股经营现金净流（元） |
每股股利（元） |
| 2021 |
1.462 |
18.718 |
1.787 |
0.350 |
| 2022 |
2.005 |
15.277 |
1.785 |
0.360 |
| 2023E |
2.086 |
16.284 |
0.979 |
0.834 |
| 2024E |
2.406 |
17.652 |
2.850 |
0.962 |
| 2025E |
2.857 |
19.366 |
4.009 |
1.143 |
财务比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| ROE |
25.72% |
7.81% |
13.13% |
12.81% |
13.63% |
14.75% |
| P/E |
78.94 |
29.13 |
25.56 |
26.00 |
22.17 |
18.67 |
| P/B |
6.17 |
3.82 |
3.27 |
3.27 |
3.02 |
2.75 |
增长率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收增长率 |
68.27% |
40.97% |
49.54% |
30.68% |
29.58% |
26.65% |
| EBIT增长率 |
47.98% |
49.79% |
69.17% |
18.59% |
39.84% |
27.58% |
| 净利润增长率 |
76.60% |
76.96% |
92.71% |
4.00% |
15.34% |
18.75% |
资产管理能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转天数 |
33.1 |
23.6 |
24.7 |
35.0 |
35.0 |
30.0 |
| 存货周转天数 |
211.7 |
259.8 |
447.1 |
800.0 |
650.0 |
500.0 |
| 应付账款周转天数 |
36.3 |
26.7 |
27.9 |
40.0 |
33.0 |
30.0 |
| 固定资产周转天数 |
157.7 |
136.5 |
221.7 |
227.0 |
187.5 |
141.6 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净负债/股东权益 |
-42.73% |
-67.24% |
-40.22% |
-24.17% |
-29.70% |
-41.16% |
| EBIT利息保障倍数 |
110.6 |
-21.4 |
-4.5 |
-6.4 |
-10.7 |
-14.9 |
| 资产负债率 |
41.92% |
16.31% |
20.97% |
32.70% |
27.16% |
28.10% |
