深度报告-20220323-国联证券-昭衍新药-603127.SH-非临床安评龙头_一体化与国际化战略打开增长_34页_2mb

昭衍新药（603127）总结

核心内容

昭衍新药是国内非临床安全性评价（安评）CRO行业龙头企业，深耕该领域27年，资质齐全、产能领先。公司依托安评业务，向临床前与临床研究服务延伸，打造“临床前+临床”一体化服务平台。同时，公司积极拓展海外市场，2019年通过收购Biomere切入美国市场，国际化布局成效显著。

主要观点

• 业绩高速增长：2015-2021年公司营收与归母净利润CAGR分别为39.41%和49.86%，2021年新签订单超28亿元，在手订单超29亿元，短期业绩增长确定性强。
• 行业前景广阔：全球安评CRO市场规模预计从2019年的48亿美元增长至2024年的87亿美元，CAGR为11.64%；国内市场规模将从4亿美元增至20亿美元，CAGR为34.40%。
• GLP资质稀缺：安评业务需在符合GLP标准的实验室进行，国内GLP认证机构数量少，建设周期长，成本高，昭衍新药凭借领先产能和资质优势，有望享受行业红利。
• 国际化布局成功：公司通过收购Biomere进入美国市场，海外收入与离岸外包订单增长显著，国际化战略有效打开增长空间。
• 产业链延伸：公司从安评业务向临床试验、药物警戒等服务延伸，提升客户粘性，实现一站式服务，打开业绩天花板。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1995年，2017年及2021年分别在上交所与港交所上市，是国内第四家A+H股上市的CRO企业。
• 公司业务包括药物临床前研究服务、临床服务、实验动物供应。
• 2021年公司营收15.17亿元，净利润5.57亿元，同比增长分别为40.99%和76.83%。
• 在手订单超29亿元，预收账款（合同负债）约10亿元，短期业绩增长确定性高。
• 公司毛利率稳定在52%左右，净利率提升，费用率接近行业平均水平。

行业分析

• 安评CRO市场：全球市场规模预计从2019年的48亿美元增长至2024年的87亿美元，CAGR为11.64%；国内市场规模预计从4亿美元增至20亿美元，CAGR为34.40%。
• GLP认证门槛高：安评业务需在GLP实验室中进行，国内GLP认证机构数量稀缺，公司拥有国内最大GLP产能，并具备多国GLP认证。
• 动物模型技术突破：基因编辑技术（如CRISPR/Cas9）推动动物模型开发，提升安评业务的准确性和适用性，促进行业增长。
• 临床CRO市场：全球市场规模预计从2019年的406亿美元增至2024年的622亿美元，CAGR为8.91%；国内市场规模预计从13亿美元增至137亿美元，CAGR为29.93%。
• 药物警戒政策推动：随着政策完善，国内药物警戒市场快速增长，2015-2019年CAGR为34.1%，预计到2024年市场规模达3亿美元，CAGR为60.21%。

公司分析

• 一体化布局：公司以安评为核心，向临床前与临床服务延伸，提升一站式服务能力，增强客户粘性。
• 国际化进程：2019年收购Biomere后，海外收入和离岸外包订单快速增长，国际化布局已见成效。
• 产能扩张：公司在北京、苏州、梧州、重庆、广州等地持续建设GLP实验室，预计2023年起陆续投产，提升服务能力。
• 技术积累：公司具备丰富的实验动物模型开发能力，如基因编辑小鼠、克隆巴马猪等，支持生物药评价，提升行业竞争力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年营收分别为15.17亿元、20.96亿元、28.03亿元，CAGR为37.60%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为5.57亿元、7.64亿元、9.72亿元，CAGR为45.57%。
• 估值：给予公司2022年60倍PE，对应目标价120.3元，首次覆盖，评级为“增持”。

风险提示

• 实验动物供应紧张及价格上涨
• 医药行业监管政策趋严
• CRO行业竞争加剧
• 社会责任风险
• 新业务扩展不及预期
• 海外布局不及预期