20220424-国信证券-塔牌集团-002233.SZ-需求表现低迷_一季度业绩承压_6页_633kb

塔牌集团（002233.SZ）总结

核心内容

塔牌集团在2022年第一季度面临经营压力，主要由于销量下降和成本上升导致利润大幅下滑。尽管水泥价格同比上涨，但煤炭价格上涨等因素使得销售成本增长更快，从而压缩了毛利空间。此外，证券投资因股市下跌产生浮亏，以及去年同期有较大金额的股权处置收益，进一步拉低了非经常性损益。

主要观点

• 业绩表现：2022年Q1营业收入为12.55亿元，同比-16.37%；归母净利润为0.53亿元，同比-85.04%；扣非后归母净利润为1.15亿元，同比-56.92%。
• 销量下降原因：房地产投资放缓、广东天气寒冷多雨、疫情等因素导致下游施工恢复缓慢，水泥销量同比下降25.39%。
• 盈利压力：吨收入同比+38.84元，吨成本同比+58.48元，吨毛利同比-19.64元，盈利能力下行。
• 费用与现金流：期间费用率同比略增1.81pct，经营活动现金流净额为-4.19亿元，同比-1728.64%；资产负债率环比下降2.35pct至11.15%，资债结构保持优化。
• 绿色发展：公司积极推进绿色低碳转型，一季度通过出售碳排放配额获得营业外收入619.45万元；同时建设绿色矿山、数字矿山、绿色工厂、智能工厂等项目，推动光伏发电和水泥窑协同处置固废等环保举措。
• 区域优势：作为粤东区域水泥龙头企业，公司拥有显著的地理位置、资源布局和成本优势，预计2022-2024年EPS分别为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为5.8/5.5/5.4x，维持“买入”评级。

关键信息

市场背景

• 广东重点项目年度计划投资约9000亿元，同比增长12.5%。
• 截至2022年一季度末，广东地方政府债发行总额超1700亿元，位居全国第一。
• 随着后续复工加快，区域需求仍具备一定支撑。

财务预测

风险提示

• 供给增加超预期
• 项目落地不及预期
• 疫情反复

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为粤东区域水泥龙头，具备显著的地理位置、资源布局和成本优势，预计未来三年EPS稳步增长，PE持续下降，体现出较强的盈利能力和估值吸引力。

其他信息

• 分析师：黄道立、冯梦琪、陈颖
• 联系方式：黄道立 0755-82130685 / huangdl@guosen.com.cn；冯梦琪 0755-81982950 / fengmq@guosen. com. cn；陈颖 0755-81981825 / chenying4@guosen.com.cn
• 免责声明：本报告数据来源合规，结论基于分析师独立判断，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

财务指标变化趋势

• 收入增长：2019-2023年分别为2%、9%、8%、5%、4%
• 净利润增长率：2019-2023年分别为3%、3%、5%、5%、3%
• EBIT Margin：2019-2023年分别为31%、27%、29%、29%、29%
• ROE：2019-2023年分别为17%、16%、15%、15%、14%
• 毛利率：2019-2023年分别为40%、37%、38%、37%、37%

投资评级说明

联系方式

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