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政策“对冲”下的偏稳增长 - 6月份暨上半年宏观经济数据分析

核心内容

2014年上半年中国宏观经济运行偏稳，经济增速维持在年初目标附近。尽管一季度经济数据有所下滑，但二季度GDP同比增长7.5%，比一季度回升0.1个百分点，显示经济趋稳。整体来看，经济在政策“对冲”作用下保持稳定，但部分行业仍面临挑战。

主要观点

• 经济偏稳运行：二季度GDP同比增长7.5%，较一季度略有回升。上半年GDP同比增长7.4%，整体经济趋稳。
• 工业温和改善：6月规模以上工业增加值同比增长9.2%，环比增长0.77%，但发电量增长仍偏弱，仅为5.7%。
• 投资弱企稳：1-6月全国固定资产投资同比名义增长17.3%，其中中央投资增速回升明显，而房地产投资增速回落。
• 消费趋稳：社会消费品零售总额同比增长12.1%，但部分传统消费如汽车和石油消费仍处于回落态势，网络消费虽增长快，但占比偏小。
• 出口保持平稳：6月出口同比增长7.2%，进口同比增长5.5%，贸易顺差扩大。但出口增速受基数影响，下半年大幅增长可能性小。
• 物价压力不大：6月CPI同比上涨2.3%，环比下降0.1%，主要受食品价格下降影响，全年物价有望保持低速增长。
• 流动性充裕：6月新增贷款超万亿，非信贷融资规模显著增长，货币供应增速加快，缓解存款增速放缓问题。
• 经济缓慢出清：经济仍处于出清阶段，政策将“有的放矢”，注重稳增长与促转型的平衡。

关键信息

一、经济偏稳运行

• GDP增长：二季度GDP同比增长7.5%，环比增长2.0%，高于去年二季度的1.8%，但低于2011、2012年同期。
• 三大产业：第一产业增长3.9%，第二产业增长7.4%，第三产业增长8.0%，三产增速持续高于二产。
• 工业增长：6月工业增加值同比增长9.2%，环比增长0.77%，但发电量增长仍偏弱，仅为5.7%。
• 区域差异：东部地区工业增加值增速较快，西部地区增长显著，中部地区增速有所放缓。

二、投资弱企稳

• 固定资产投资：1-6月全国固定资产投资同比名义增长17.3%，其中制造业和建筑业投资增速回升，采矿业投资增速下降。
• 房地产投资：1-6月房地产投资增速为14.1%，比1-5月回落0.6个百分点，房地产销售面积同比下降6.0%。
• 中央投资：中央项目投资增速显著回升，占总投资比重近42%，主要用于基础设施和保障房建设。
• 资金来源：中央投资主要依赖预算内资金，地方投资则依赖国内贷款，但表外融资监管趋严，需关注资金来源变化。

三、消费趋稳

• 社会消费品零售总额：1-6月同比增长12.1%，但比2013年仍有差距。基本生活消费保持平稳，但汽车和石油消费回落。
• 网络消费：快速增长，但占社会零售总额约8%，对整体拉动作用有限。
• 政策影响：年初限制政府机关及事业单位福利支出，对社会消费造成一定抑制，但5、6月商品零售消费有所回稳。

四、外贸保持平稳

• 进出口总额：6月进出口总值3420.13亿美元，同比增长1.2%。出口增长7.2%，进口增长5.5%，贸易顺差扩大。
• 出口产品：劳动密集型产品出口增长稳定，机电和高新技术产品出口有所回升。
• 进口产品：原油进口增长，其他原材料进口下滑，进口增长主要受去年基数影响。
• 未来展望：下半年外贸增速可能略有回升，但内需疲软、全球经济增长缓慢，大幅增长可能性小。

五、物价压力不大

• CPI增长：6月CPI同比上涨2.3%，环比下降0.1%，主要因食品价格下降，非食品价格保持平稳。
• 未来预期：全年CPI增速预计在2.3%左右，不会出现大幅波动。

六、流动性充裕

• 新增贷款：6月新增贷款1.08万亿元，环比多增2104亿元，同比多增2165亿元。
• 非信贷融资：非信贷融资规模显著增长，信托、委托、银行承兑汇票等融资工具贡献明显。
• 货币供应：6月末M2同比增长14.7%，M1同比增长8.9%，显示货币供应增速回升。
• 存款增长：6月人民币存款增长3.79万亿元，居民和非金融企业存款均有所增加。

七、经济缓慢出清

• PMI改善：二季度PMI指数保持在50%以上，显示经济趋稳。
• 政策作用：政策将兼顾稳增长与促改革，经济出清过程缓慢。
• 未来展望：全年GDP增速预计在7.0%-7.5%之间，CPI同比增幅2%-3%。

图表目录（摘要）

• 图1：二季度经济趋稳
• 图2：三产业增速持续高于二产业
• 图3：工业温和改善，发电量尚未同步
• 图4：中部地区工业增加值继续调整；整体工业产成品库存同比增速继续上升
• 图5：固定资产投资增速回升
• 图6：新开工项目计划总投资增速平稳
• 图7：第一产业投资增速小幅回落
• 图8：制造业增速小幅回升
• 图9：铁路运输业投资回升
• 图10：房地产销售略微改善，房价继续调整
• 图11：房地产投资增速继续明显，地产资金情况仍未改善
• 图12：新开工面积同比降幅持续收窄，土地成交情况略有趋稳
• 图13：公共财政收入增速缓中趋稳
• 图14：地方财政支出增速上升较快
• 图15：社会消费品零售总额同比小幅回升
• 图16：主要消费品占居民生活支出的比例
• 图17：上半年居民消费支出平稳
• 图18：汽车类消费回落
• 图19：居民餐饮消费回升
• 图20：6月进出口额
• 图21：6月出口增速
• 图22：6月进口增速
• 图23：主要出口产品增速
• 图24：主要进口产品增速
• 图25：信贷和非信贷融资规模显著增长
• 图26：6月企业短期贷款增长较快
• 图27：货币供应增速显著回升
• 图28：6月存款显著回升
• 图29：人民币存、贷款余额增速纷纷回升
• 图30：货币市场利率小幅反弹
• 图31：CPI同比回升至2.5%
• 图32：各单项对CPI的拉动
• 图33：6月PPI同比仍然为负
• 图34：生产资料与生活资料购进价格指数
• 图35：PPI各分项变动

特别鸣谢

• 许冬石：分析师，联系方式：(8610) 83574134，邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，联系方式：(8610) 83574197，邮箱：panxiangdong@chinastock.com.cn
• 童英：分析师，联系方式：(8610) 83571303，邮箱：tongying_yj@chinastock.com.cr

近期银河宏观报告

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• 《流动性相对充裕——国内宏观经济周报1425期》2014.7.7
• 《预计经济政策仍将“有的放矢”——5月份宏观经济数据分析》2014.6.16
• 《地方债开闸——国内宏观经济周报1419》2014.5.26
• 《“稳增长”措施渐行渐出——一季度宏观经济数据分析》2014.4.17
• 《缓慢出清——宏观经济2014年度报告》2013.12.26

国际经济

• 《美联储将十月结束购债——国际经济周报第160期》2014.7.14
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