20140716-中投证券-国内宏观经济点评报告_经济企稳态势确立_政策力道将边际递减_16页_1mb

经济企稳态势确立，政策力道将边际递减

核心内容总结

本文分析了2014年下半年中国经济和政策的运行态势，指出经济企稳态势已确立，但“稳增长”政策仍需持续发力，以对冲房地产投资下滑等拖累因素。同时，政策调控框架不会改变，但三季度政策力度将边际递减。文章还探讨了货币政策与财政政策的协同作用，并对房地产市场的走势及外需变化进行了评估。

主要观点

1. 经济企稳态势确立

   • 二季度以来，经济和政策运行基本符合预期判断。
   • 6月份固定资产投资（不含农户）累计同比名义增长17.3%，较5月回升0.1个百分点，季调环比改善。
   • 工业增加值同比增长9.2%，社会消费品零售总额同比名义增长12.4%，经济企稳迹象明显。
   • GDP累计增速在二季度达到7.4%、7.5%，基本持平于年度目标。

2. 房地产投资仍具拖累作用

   • 房地产销售持续负增长，资金来源增速仅为3.0%，低于2008年底水平。
   • 新开工面积增速降幅仍超过16%，房地产投资增速预计下半年继续下滑。
   • 房地产市场的下行压力主要源于内生性因素（如销售疲软、开发商盈利下降）和外生性因素（如政策调控）。

3. “稳增长”政策框架不变，但力度将边际递减

   • 财政政策为主，货币政策为辅，调控框架不会改变。
   • 三季度政策力度将有所减弱，但财政支出仍将是主要发力点，尤其是投资类支出和结构性减税政策。
   • 地方政府将逐步松绑“限购”政策，以对冲房地产投资下滑，但这种松绑可能更多集中在非一线城市。

4. 货币政策可能再次降准，但降息可能性不大

   • 下半年不排除降准范围再次扩大，甚至无差别降准，但降息信号不明显。
   • 降准具有明显信号意义，需多条件配合，如经济基本面和外汇占款变化。

5. 外需有所企稳

   • 二季度以来，出口增长稳定，进口由负转正，贸易顺差扩大。
   • 国务院及相关部门出台多项稳外贸政策，推动出口增长。
   • 美联储加息预期可能在三季度升温，可能引发资金流出新兴市场。

关键信息

一、投资情况

• 固定资产投资：6月份同比名义增长17.3%，制造业和基建投资增速回升。
• 房地产投资：6月份增速为14.1%，住宅投资增速回落0.9个百分点至13.7%。
• 制造业投资：6月份同比增速回升，预计下半年稳定在15%左右。
• 基建投资：增速为25.1%，铁路运输业投资增速提高5.9个百分点。

二、财政政策

• 中央项目投资：同比增长14.6%，较前5个月提高5.9个百分点。
• 地方项目投资：同比增长17.5%，增速回落0.1个百分点。
• 财政支出加快：财政部及地方政府出台多项措施加快资金支付进度，提高财政支出效益。

三、货币政策

• 降准：央行两次实施定向降准，未来可能再次扩大降准范围。
• 降息：可能性不大，需多条件配合。
• 流动性环境：二季度以来货币市场流动性较宽，资金成本下行。

四、外需情况

• 出口增长：6月份同比增长7.2%，贸易顺差扩大74.9%。
• 政策支持：国务院及各部门出台多项稳外贸政策，推动出口增长。
• 美联储加息预期：三季度可能升温，引发资金流出新兴市场。

风险提示

• 货币当局在经济、金融系统内生风险增强背景下可能强硬收缩货币。
• 外汇占款变化可能影响降准工具的使用，需密切关注贸易差额和FDI情况。

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作者信息

• 署名人：张捷
• 职位：中投证券研究所宏观分析师
• 学历：中国社会科学院金融学博士
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