20250423-国金证券-宏观经济点评报告_关税对冲政策的核心逻辑_5页_669kb

关税对冲政策总结

核心内容

近期，随着美国对中国实施“对等关税”，中国在应对关税冲击方面采取了一系列对冲政策。这些政策主要围绕外交工作和国内政策储备展开，旨在稳定市场预期、稳住就业并扩大消费，同时加强流动性管理以应对经济下行压力。

主要观点

1. 外交工作是应对关税冲击的头等大事

• 关税本质为博弈：中美作为全球最大的制造国和消费国，关税政策不仅是贸易手段，更是地缘政治博弈的工具。
• 争取第三方国家支持：中国通过加强与非美国家的外交关系，试图缓解美国单方面加征关税带来的冲击。
• 外交成果决定政策目标：中国与越南、马来西亚、柬埔寨等国签署大量双边合作文本，拓展了在人工智能、供应链合作等领域的合作，有助于稳定外部市场。
• 政策锚定方向：中央周边工作会议和国家领导人的出访表明，构建周边命运共同体是中国当前外交的重点，这将影响中美博弈的走向。

2. 增量政策的时效性和重要性

• 时效性强的政策靠前落地：
  • 稳定市场预期：4月17日国务院专题学习强调加强预期管理，推动政策早出手、快出手。
  • 稳定股市和楼市：国常会将稳定股市置于房地产政策之前，显示其战略地位提升。中央汇金等“国家队”将继续发挥稳定市场的作用。
  • 稳住就业、扩大消费：通过定向纾困外贸企业、发放稳岗补贴、拓宽内销渠道等方式，缓解就业压力。同时，扩大服务消费，如养老、生育、文化、旅游等，以吸纳就业并顺应消费趋势。
• 重要性高的政策需财政加码：
  • 政策落地时间相对靠后，取决于出口数据走弱的时间。
  • “以旧换新”政策将扩大至出口转内销产品，提高居民消费能力和意愿。
  • 财政政策将通过转移性收入（如补贴）和社保体系完善（如提高养老金）来增强居民消费能力。

关键信息

• 政策目标：对冲短期出口下滑，应对长期外部风险。
• 政策工具：
  • 外交：争取第三方国家支持，巩固与非美国家的合作关系。
  • 财政：超长期特别国债、专项债、税收优惠、补贴等。
  • 货币：流动性宽松，可能降准或加大逆回购力度。
• 政策节奏：时效性强的政策将优先落地，重要性高的政策则视出口数据和基本面压力而定。
• 风险因素：
  • 中美博弈持续，增量政策力度或不及预期。
  • 关税冲击导致外需收缩，出口转内销可能加剧价格下行压力。
  • 美国可能通过与其他国家的贸易谈判限制中国转口贸易，进一步影响出口。

图表说明

• 图表1：显示“924”政策后居民财产性收入增速改善，体现政策对居民消费能力的积极影响。
• 图表2：展示增量政策的四个象限，区分政策的时效性和重要性，有助于理解政策优先级。

风险提示

1. 中美博弈背景下，政策可能保持定力，增量政策力度或不及预期。
2. 关税冲击导致外需收缩，出口转内销或加剧价格下行压力。
3. 美国可能通过与其他国家贸易谈判限制中国转口贸易，加剧出口回落压力。

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